글로벌 투자전략

글로벌 투자전략

국제유가 하락 코멘트: 이란 제재 유예는 사실상 공급 증가

WTI, 3년내 가장 큰 일간 하락폭(-7.8%) 기록(Brent $65.2, WTI $55.2) 최근 1개월동안 국제유가는 Brent와 WTI가 각각 22.6%, 19.0% 하락 특히 WTI는 12영업일 연속 하락하며 원유 시장에 대한 투자자들의 심리가 약하다는 것을 보여주었음 이유는 ① 미국, 이란 제재에 대한 유예 발표 ② OPEC의 내년 수요 예상치 하향, 공급 예상치 상향 ③ 미국 원유재고량 증가 ④ 트럼프의 고유가 견제 등이 있었기 때문 국제유가 하락 요인 미국, 이란 제재에 대한 유예 기간 발표 OPEC의 내년 수요 예상치 하향, 공급 예상치 상향 미국 원유재고량 증가 트럼프의 고유가 견제 미국 원유 재고량 변화가 감소 추세로 돌아서는 것이 포인트 현재 계절적 요인과 미국 전략비축유 방출로 인해 증가한 미국 원유재고량은 다시 감소 추세 전환 예상 1) 곧 정제공장들의 유지보수 기간이 완료되어, 12월 정제 설비 가동률은 회복할 것으로 예상되고(지난 5년 평균 4.4%p 회복), 2) 미국 전략비축유의 방출이 11월달까지로 예정되어 있기 때문 이로 인해 미국 원유 재고 증가가 진정되면서, 국제 유가의 하락세도 다소 진정될 것으로 예상 위험자산 선호도와 원유 수급에 큰 영향을 미칠 미중 정상회담(12.1)과 OPEC 정례회의(12.6)의 결과도 중요   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF 다운로드 : 20181114_국제유가 하락 코멘트

트럼프식 게임 이론으로 풀어보는 중간선거 이후 미국과 중국간 통상 마찰 전망

세계 경제를 주도하고 있는 양대국인 미국과 중국 간 통상마찰이 좀처럼 누그러질 기미를 보이지 않고 있다. 도널드 트럼프 정부 출범 첫 해에는 구체적인 조치보다는 경고성 말싸움에, 올해 들어서는 '보복관세 전쟁', 최근에는 미래 국부 주도권을 놓고 '첨단기술 전쟁'까지 벌어지고 있다. 미·중 간 통상마찰이 1년 반 이상 지속됨에 따라 이미 여러 분야에 걸쳐 영향을 미치고 있다. 가장 우려되는 것은 세계가치사슬(GVC·Global Value Chain)이 약화되고 있는 점이다. GVC란 '기업 간 무역(Inter Firm Trade)'와 '기업 내 무역(Intra Firm Trade)'로 대변되는 국제 분업 체계를 말한다. 각국의 보호주의로 GVC 약화 현상은 세계 경제 앞날에 가장 큰 변수로 작용할 가능성이 높다. 글로벌화가 본격적으로 진행됐던 1990년대 이후 세계교역증가율과 GVC 간 상관 계수를 추정해 보면 0.85에 이를 만큼 높게 나온다. 특히, 금융위기 이후 세계교역탄성치(세계교역증가율÷세계경제성장률)에서 GVC가 가장 크게 영향을 미치고 있기 때문이다. 지난 10년 동안 지속돼 왔던 세계경기 장기호황 국면이 끝나는 것이 아닌가 하는 조심스러운 비관론이 나오는 것도 이 때문이다. 세계은행(World Bank), 국제협력개발기구(OECD), 국제통화기금(IMF) 등 세계 3대 예측기관은 올해와 내년 세계 경제 성장률을 하향 조정했다. 글로벌 증시가 추세적으로 하락국면으로 돌아서고 있다.보호주의 색채로 본다면 '역대 최고'로 평가된다. 트럼프 정부의 대외통상정책이 '극단적 보호주의'로 흐를 것으로 우려해 왔던 것도 이 때문이다. 트럼프 정부가 출범 이후 지금까지 보여준 대외통상정책에 있어서는 이전 정부와 구별되는 네 가지 특징이 뚜렷하게 감지되고 있다. 첫째, 미국에게 직접적인 이익을 가져다주지 않으면서 부담과 책임만 지는 국제규범과 협상에 대한 우순선위가 뒷전으로 밀려나고 있는 점이다. 세계무역기구(WTO)와 범태평양경제협의체(TPP) 탈퇴 의사, 파리 신기후 협상 불참 통보, 북미자유무역협정(NAFTA)와 한미 자유무역협정(FTA) 폐기 혹은 재협상 등이 대표적인 사례다. 둘째, 목적을 도달하기 이해서는 모든 통상수단을 동원하는 것도 종전과 다른 점이다. 반덤핑관세, 상계관세 등 WTO 규범에서 합법적으로 인정하는 수단뿐만 아니라 미국의 통상법에 근거한 수단까지 동원하고 있다. 심지어는 미국 의회를 거치지 않고 행정명령으로 발동할 수 있는 슈퍼 301조까지 동원한 태세다. 셋째, 통상정책을 다른 목적과 결부시키는 움직임도 감지된다. 미국 통상법 232조에 근거해 통상을 안보와 연계시키고, 대북한 정책을 관철시키기 위해 중국, 한국에 대해 집중적으로 통상압력을 높이고 있다. 한국 등 해당 국가가 트럼프 정부의 통상정책에 쉽게 대처하기 힘든 것도 이 때문이다. 넷째, 국가별로는 무역적자 확대 여부에 따라 이원적 전략(two track)을 추진하는 움직임도 뚜렷하다. 트럼프 대통령은 미국의 무역적자를 대미국 흑자국에게 성장과 고용을 빼앗기는 것으로 인식해 왔다. 이 때문에 무역적자 확대국에 대해 통상압력을 가해 시정하고, 다른 국가와는 공존을 모색하는 '차별적 보호주의' 정책을 추진하고 있다. 특히, 중국이 문제다. 트럼프 정부 출범 이전부터 미국과 중국 간 마찰이 심상치 않다. 무역, 통상, 지적재산권 등 경제 분야뿐만 아니라 남중국해 등 경제외적인 분야에 이르기까지 전 방위에 걸쳐 나타나고 있다. 세계 경제 양대 축인 두 국가 간 마찰은 그 파장이 의외로 커 세계인의 이목이 쏠리고 있다.앞으로 미·중 간 통상마찰은 쉽게 타결되기는 어려울 것으로 예상된다. 세계 경제 주도권 싸움인데다 경제발전단계 차이가 워낙 커 미국의 대중국 무역적자가 쉽게 줄어들기는 어렵기 때문이다. 스트롱맨인 트럼프 대통령과 시진핑 국가주석 입장에서도 밀리면 정치 생명에 치명적인 타격을 줄 우려 또한 장애요인이다. 중요한 것은 중국에 대한 트럼프 정부의 통상정책이 먹힐 것인가 하는 점이다. 트럼프 대통령은 고도의 협상 전략가다. 성공한 기업인 출신답게 참가자 모두가 이익을 취하는 '샤프리-로스식 공생적 게임(non zero-sum game)'보다 참가자별 이해득실이 분명히 판가름 나는 '노이먼-내쉬식 제로섬 게임(zero-sum game'을 즐긴다. 트럼프 입장에서 중국을 대상으로 한 '통상압력' 카드는 충분히 승산이 있는 게임이다. 중국은 진퇴양난 여건이다. 트럼프 정부의 통상압력에 반발한다면 수출이 둔화되면서 '경착륙'과 '중진국 함정' 우려가 불거질 가능성이 높다. 하지만 그대로 수용한다면 시진핑 정부의 '팍스 시니카' 구상은 물 건너 갈 수 있다. 중국의 전략도 바뀌고 있다. 지금까지 미·중 간 마찰의 핵심수단이었던 보복관세 대결은 도널드 트럼프 대통령의 지지층이 높은 핵심 품목을 겨냥하는 대신 미국 이외 국가에 대해서는 관세인하를 추진하는 이원적 전략(two track)이다. 트럼프 대통령에게 타격을 주면서 미국을 대신해 자유무역 주도국으로 확실하게 부상하겠다는 의도다. 중간선거 직전부터 미국 행정부 차원에서는 쓸 수 있는 마지막 무역전쟁 카드인 중국을 환율 조작국으로 지정하는 방안이 급부상했던 것도 이 때문이다. 트럼프 대통령은 이 같은 의지를 종전보다 더 강하게 내비쳤다. 앞으로 미·중 간 무역전쟁의 핵심수단이 될 중국을 환율 조작국으로 지정한다면 어떤 방식을 취할 것인가 하는 점이다. 환율 조작국의 뿌리는 1988년 종합무역법에 근거해 미국 재무무가 매년 두 차례 발표해오고 있는 환율 보고서다. 1990년대 초반까지만 하더라도 미국의 무역적자를 개선하는 데에는 효과적이었다. 이 때문에 1995년 역(逆)플라자 합의 이후 미국의 달러 정책이 강세를 용인하는 방향('루빈 독트린'이라 부름)으로 바뀌었다. 2015년까지 이어졌던 이 시기에 달러 강세 용인으로 교역국 통화 가치의 평가절하가 문제되지 않음에 따라 환율 보고서는 무의미해졌고 무역적자가 다시 확대됐다. 문제가 심각해지자 마이클 베넷, 오린 해치, 톰 카퍼 등 3인의 의원이 주도가 돼 '무역촉진법 2015' 중 교역국 환율에 관한 규정(BHC법)이 대폭 강화됐다. BHC법에 따르면 △대미국 무역흑자 200억 달러 이상 △국내총생산(GDP)대비 경상흑자 3% 이상 △외환시장 개입이 지속적이며 그 비용이 GDP의 2% 넘는 요건 순으로 모두 충족하는 국가는 환율심층 대상국(종전의 환율 조작국), 두 가지 요건만 충족하는 국가는 환율관찰 대상국에 지정된다. 하지만 중국은 지정요건 하나만 걸려있다. 원칙적으로 한다면 지금의 환율관찰 대상국에서도 빠져야 한다. 트럼프 대통령의 지시에 따라 지정요건을 완화하기 위해 검토하고 있는 것이 1988년 종합무역법이다. BHC법과 달리 △대규모 경상수지흑자 △유의미한 대미국 무역흑자 중 한 가지 요건만 결리면 환율 조작국으로 지정될 수 있다. 종합무역법 지정요건이 부활되지 않는다 하더라도 트럼프 정부 들어 환율 보고서가 갈수록 다른 목적과 연계돼 악용되고 있는 점을 주목할 필요가 있다. BHC 지정요건대로 운용되지 않는다는 의미다. '트럼프 의지(Trump's volition)' 때문이다. 트럼프 대통령은 중국, 멕시코, 독일, 한국 등 주요 교역국의 고환율 정책에 따른 피해의식이 유난히 높다. 중국이 환율 조작국으로 걸리면 25%, 10% 보복관세 대결하는 지금과는 차원이 다르다. 트럼프 대통령이 의회의 견제 없이 행정명령으로 발동되는 '슈퍼 301조'에 의해 100% 보복관세를 부과할 수 있기 때문이다. 중국의 대미국 수출이 막히는 수준이다. 오죽했으면 1990년대 환율 조작국으로 걸렸던 교역국이 슈퍼 301조를 '전가의 보도'로 비유할 정도였다. 환율 조작국으로 지정된 이후 중국이 쓸 수 있는 최후 카드는 미국 국채를 내다파는 일이다. 이런 징후는 중간선거 이전부터 감지됐다. 미국 재무부가 발표한 국가별 보유국채 현황을 보면 중국의 보유분은 지난 5월부터 감소되기 시작했다. 7월의 경우 77억 달러에 달해 한 달 매각액으로는 사상 최대 규모다. 한 나라가 미·중 간 마찰 등과 같은 비상사태를 극복하는 과정에서 모든 정책수단이 소진됐을 때 마지막으로 호소하는 것이 중앙은행의 최종 대부자(last resort) 역할이다. 중국의 보유 국채분이 감소하기 시작한 때부터 미국 중앙은행(Fed)이 보유국채 매각속도를 높이지 않겠느냐는 시각이 꾸준히 제기돼 왔던 것도 이 때문이다. 미·중 간 마찰이 무역전쟁을 넘어 미국 매각대결로 악화된다면 가장 우려되는 것이 미국 국채가격이 떨어지고 반비례 관계에 있는 국채금리가 급등할 것이라는 점이다. 이 경우 당사국인 중국은 국채가격 급락으로 자본 손실을, 미국은 금리상승으로 원리금 상환부담이 급증할 것으로 예상된다. 국채금리가 급등함에 따라 제 궤도에 진입하지 못한 경기를 부양하기 위해 금융완화의 필요성을 여전히 느끼고 있는 각국의 중앙은행은 당혹스러울 수밖에 없다. 한 나라의 '금리체계(interest system)'를 유지하기 위해서는 정책금리(기준)를 인상해야 또 다른 부작용을 막을 수 있기 때문이다. 각국 중앙은행 총재는 '그린스펀 수수께끼(정책금리는 인상했는데 시장금리는 내리는 현상)'보다 '앨런 수수께끼'를 더 우려한다. 여건이 성숙되지 않는데도 정책금리를 올리는 것은 성급한 출구전략과 같은 의미를 갖기 때문이다. 1930년대에도 성급한 출구전략 추진으로 대공황을 낳게 한 '에클스 실수(Eccles's failure)'를 경험한 적이 있다. 투자자도 곤혹스럽기는 마찬가지다. 금융위기 이후 거의 모든 투자자는 지난 10년 동안 지속적으로 국채를 사들인 결과 과다 보유 상태다. 특히, 한국 투자자는 북한 문제에 따른 지정학적 위험, 최순실 게이트와 박근혜 전 대통령 탄핵 사태에 따른 정국혼란이 겹치면서 보유 국채를 정리하지 못한 상황이다. 국별로는 중간 선거 이후 지난 10년 동안 늘어난 달러 부채 만기가 집중적으로 돌아오는 신흥국도 문제다. 지난 3월 미국 중앙은행(Fed)가 금리를 올린 이후 금리차와 환차익을 겨냥해 움직이는 캐리자금이 이탈되는 상황에서 미국 국채금리와 달러 가치가 더 올라갈 경우 달러 부채 원리금 상환부담이 급증하기 때문이다. 국제금융협회(IIF)에 따르면 신흥국은 올해 안에 2000억 달러, 내년부터 2025년까지 매년 4000억 달러 이상 달러 부채 만기가 돌아온다. 지난 3월, 6월 회의에서 두 차례 금리를 올린 Fed는 9월과 12월 회의에서 추가적으로 금리를 올린 것으로 예상된다. 신흥국 외화사정이 더 악화될 수 있다는 의미다. 지난 9월말 기준으로 IMF의 모리스 골드스타인 지표와 골드만삭스 등 글로벌 투자은행이 활용하는 외환상환계수로 신흥국 금융위기 가능성을 점검해보면 아르헨티나, 베네수엘라, 터키, 파키스탄, 이란, 남아프리카 공화국 등이 높게 나온다. 브라질, 인도네시아, 멕시코, 필리핀, 스리랑카, 방글라데시 등은 그 다음 위험국이다. 금융위기 발생 고위험국으로 분류되는 중남미 국가는 외채위기로 학습효과가 있는데다 미국과의 관계(베네수엘라 제외)도 비교적 괜찮다. 하지만 이란, 터키 등 미국의 경제제재를 받거나 협조하지 않는 국가와, 중국에 편향적이거나 일대일로 계획에 과도하게 참여하는 파키스탄, 스리랑카 등 이슬람 국가는 IMF의 구제금융 수혈이 쉽지 않을 가능성이 높다. IMF의 최대 의결권을 미국이 갖고 있기 때문이다. 신흥국 금융위기가 지속될 경우 한국도 금리인상 문제를 놓고 논쟁이 지속될 것으로 예상된다. 금리인상을 더 이상 미뤄서는 안 된다는 시각의 가장 큰 이유는 '외자이탈 방지'다. 한국과 미국 간 금리가 0.75% 포인트(p) 역전된 캐리자금 이동 여건에서 금리를 올리지 않으면 올해 안에 최대 1%p까지 벌어져 대규모 외자이탈이 일어날 수 있다고 주장한다. 반대로 금리를 동결해야 한다는 시각도 만만치 않다. 우리 경기가 그만큼 어렵기 때문이다. 소득주도 성장정책을 1년 이상 추진해 왔지만 오히려 무너진 중산층까지 합류돼 더 두터워진 하위계층일수록 가계부채 부담이 크다. 이 상황에서 금리마저 올릴 경우 외환위기 때보다 거리로 내몰리는 신용 불량자가 늘어날 수밖에 없다고 반박한다. 미국과 중국 간 환율과 국채매각 대결은 당사국뿐만 아니라 신흥국, 각국 중앙은행 그리고 투자자 등 참가자 모두에게 손해를 보는 네거티브 게임이다. '세계경제 주도권 다툼'이라는 특수성을 갖고 있긴 하지만 트럼프 대통령과 시진핑 국가주석은 이 게임을 선택하지는 않을 것으로 예상된다.  출처 : 미래에셋대우 웹진기고 : 한국경제신문사 객원 논설위원 겸 미래에셋대우 VIP서비스본부 부사장 한상춘 

[중국 투자 전략] 시진핑 주석의 상하이 국제수입박람회 개막 연설

시진핑 주석은 수입세 인하와 수입 확대 등 시장 개방 가속화 강조 제1회 상하이 국제수입 박람회에서 시진핑 주석은 수입관세 인하와 수입 확대 등 시장 개방 가속화 의지에 대해 원론적인 발언 글로벌 대표기업들이 참석한 가운데 중국이 시장 개방을 적극적으로 하고 있다면서 우회적으로 ‘미국 우선주의’에 반대하고, 이에 대한 글로벌 공감대를 형성하고자 한 것으로 판단 월말 미-중 정상회담을 앞두고, 무역분쟁 해소에 대한 기대감이 형성되고 있는 상황에서 이러한 시주석의 행보는 글로벌 시장에 부담요인으로 작용 중국에 대한 대내외 수요 부진으로 경기의 하방압력 확대 전일 발표된 10월 차이신 PMI 제조업지수는 50.1로 전월치와 시장 예상치에 부합했으나, 비제조업지수는 50.8로 13개월래 최저치 기록 제조업과 비제조업 모두 신규수주와 신규수출수주 부진에 기인한 것으로 중국에 대해 대내외 수요 부진이 경기의 하방압력을 확대하고 있는 것으로 판단 물류, 게임, 헬스케어의 민간기업으로 정부의 자금 유입 전망 시진핑 주석은 지난주 중앙정치국회의를 개최하여 경기 하방압력 확대에 대해 우려하면서 민간기업에 지원을 강화하고, 미국 통상압력에도 AI 핵심기술 확보를 주요 전략으로 내세운 가운데 전일 상하이증권거래소에 ‘첨단기업 판’을 설립하겠다고 발표 중국 투자전략 측면에서 최근 발개위 프로젝트 승인건수가 증가하고 있는 가운데, 물류, 게임, 헬스케어에 대한 알리바바의 투자가 증가한 점을 고려한다면, 향후 정부에서 풀린 자금들이 이와 관련된 민간기업으로 유입될 가능성이 높은 것으로 예상   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF 다운로드 : 20181106_중국 투자 전략

한국 금융인의 중국견문록, 급변하는 중국 금융 현장을 체험하다

“중국에서는 현금이 없어도 핸드폰만 있으면 뭐든지 살 수 있어”,“중국에서는 걸인도 QR코드로 구걸해.”공항에 마중 나온 지인이 중국의 변화를 열정적으로 설명하기 시작했다. 그와 함께 중국을 둘러본 후 엄청난 속도로 변화하는 중국 금융시장의 모습에 놀라움을 감출 수 없었다. 공유 경제와 첨단 기술의 만남 북경 시내에 들어서자마자 가장 먼저 눈에 띈 것은 길가에 놓여 있는 엄청난 수의 자전거들이었다. 동행한 지인의 설명에 따르면 겉으로는 평범한 자전거처럼 보이지만 알고 보면 온갖 첨단기술이 집약되어 있다고 한다. 공유 자전거의 안장 뒤편에 있는 QR코드를 핸드폰으로 스캔하면 누구나 바로 이용할 수 있고, 별도의 자전거 거치대 없이 아무 곳에나 반납할 수 있으며, 사용시간에 따라 위챗페이로 자동 결제된다는 것. 게다가 최근 중국의 대표적인 공유 자전거 업체인 모바이크 사(社)는 스마트 잠금장치 안에 GPS 모듈, 사물인터넷 프로세서가 탑재된 공유 자전거를 대거 보급했으며, 향후 빅데이터를 활용해 자전거 이용자의 생활습관을 고려한 고객 맞춤형 서비스를 제공할 계획이라고 한다. 미래 중국의 교통환경을 변화시킬 세계적인 혁신 사례라고 하니, 그야말로 공유 경제와 첨단 기술이 만나 국민의 일상생활을 바꾸는 좋은 사례인 듯했다. 13억 인구의 소통 도구, QR코드 중국에서 QR코드는 정부의 중요 시책을 홍보하는데 사용될 뿐 아니라 심지어 길거리에서 잡화를 파는 노점상들도 QR코드로 대금을 받을 만큼 전 국민이 사용하는 인증 및 지불수단으로 자리 잡았다고 한다. 지인의 설명에 따르면 최근 중국에서는 인건비와 임대료 상승으로 인해 무인 차, 무인 택시, 무인 편의점 등이 생겼으며 과일이나 생선 같은 신선식품도 무인점포에서 거래되고 있다고. 무인점포의 냉장고 손잡이에 부착된 QR코드를 스마트폰으로 스캔한 뒤 상품을 골라 위챗페이로 결제하는 식이다. 13억 인구, 56개 민족의 이질적 언어, 그리고 영어를 사용하지 않는 환경을 생각해 보면 QR코드는 중국이 선택할 수 있는 최선의 소통 도구라는 설명이 이해가 됐다. 사실, 신용카드 결제가 확고히 자리 잡은 한국에서는 QR코드가 범용화 되지 않았지만, 편리성과 경제성 측면에서 볼 때 QR코드를 이용한 결제방식은 장점이 매우 커 보였다. 4차 산업혁명 시대 경쟁력의 토대, 모바일 간편결제 그렇다면 과연 소액결제나 환전 고객을 빼앗기는 중국의 금융회사는 ICT 기업과의 경쟁에 어떻게 대응하고 있을까? 지인은 그 해답이 ‘협업’에 있다고 말했다. 텐센트는 ‘14년 출범한 중국 1호 인터넷 전문은행 위뱅크의 지분 30%를 보유한 최대주주다. 그런데 위뱅크의 ’17년 총자산이 817억 위안(약 13.8조 원), 순이익은 14억 위안(약 2,300억 원)을 넘어섰다고 하니 그 규모가 놀라울 따름이다. 중국에서 핀테크가 급속도로 발달함에 따라 금융시장을 독점하다시피 했던 국유은행들의 입장에서는 새로운 미래 먹거리를 찾는 게 급선무일 수밖에 없다. 이 때문에 공상은행-징둥그룹, 건설은행-알리바바, 농업은행-바이두, 중국은행-텐센트 등 주요 은행과 ICT 기업 간에 협업 관계가 형성되고 있다. 은행의 신뢰도와 자금력, 우수한 리스크 관리 능력에 ICT 기업의 IT기술이 결합하는 방식은 이제 하나의 트렌드로 자리 잡았다. 중국의 금융업에 대한 강한 규제 성향이 향후 변수가 되겠지만, 핀테크와 결합한 중국금융업의 미래가 자못 궁금해졌다. 금융업과 ICT 기업의 결합 중국에서 QR코드는 정부의 중요 시책을 홍보하는데 사용될 뿐 아니라 심지어 길거리에서 잡화를 파는 노점상들도 QR코드로 대금을 받을 만큼 전 국민이 사용하는 인증 및 지불수단으로 자리 잡았다고 한다. 지인의 설명에 따르면 최근 중국에서는 인건비와 임대료 상승으로 인해 무인 차, 무인 택시, 무인 편의점 등이 생겼으며 과일이나 생선 같은 신선식품도 무인점포에서 거래되고 있다고. 무인점포의 냉장고 손잡이에 부착된 QR코드를 스마트폰으로 스캔한 뒤 상품을 골라 위챗페이로 결제하는 식이다. 13억 인구, 56개 민족의 이질적 언어, 그리고 영어를 사용하지 않는 환경을 생각해 보면 QR코드는 중국이 선택할 수 있는 최선의 소통 도구라는 설명이 이해가 됐다. 사실, 신용카드 결제가 확고히 자리 잡은 한국에서는 QR코드가 범용화 되지 않았지만, 편리성과 경제성 측면에서 볼 때 QR코드를 이용한 결제방식은 장점이 매우 커 보였다. 다시 한국으로 짧은 기간 북경을 둘러보고 귀국길에 올랐을 때, 무언가에 쫓기듯 괜스레 마음이 불안해지는 걸 느꼈다. 지인은 “핀테크 산업은 제조업과 달라서 집중적인 투자로 단기간에 추격할 수 있는 분야가 아니라 많은 서비스 경험과 데이터가 축적되어야 하며 이를 활용하는 생태계 구축이 경쟁력의 핵심”이라고 했다. 제조업 분야에서 우리나라보다 뒤처져 보이던 중국이 ICT 분야에서 글로벌 트렌드를 선도하는 모습은 매우 충격적이었다. 더욱이 ICT 기술이 일반 국민의 삶 속에 광범위하게 정착해나가고 있다는 점이 무엇보다 놀라웠다. 마침 오늘 ‘아침의 명언’으로 소개된 문구가 새삼 눈길을 사로잡는다. ‘先發制人 後發制于人(먼저 준비하고 시작해야 우위를 차지한다)' * 이 글은 비전문가의 시선으로 보고 들은 내용을 정리한 것입니다* 출처 : 금융감독원 “금감원 이야기” VOL102

중국 투자, 대내정책에서 기회 모색해야 한다

중국은 디레버리징에 따른 기업들의 부채 부담, 위안화 약세에 따른 자금유출 압력, 미국과의 통상마찰 등이 주식시장의 걸림돌로 작용하고 있다. 특히 미-중 무역갈등이 해소되지 않는다면 금융시장의 불안은 지속될 수 밖에 없다. 이에 대해 중국 정부는 외국자본 유입과 감세정책 실현 등을 통해 외부환경으로부터 처해 있는 상황을 완충할 것으로 예상한다. 이에 따라 중국의 대내정책에서 투자 기회를 모색해볼 것을 권한다. 중국 증시의 발목을 잡는 요소들 현재 중국은 디레버리징의 후유증이 도사리고 있는 가운데, 미국의 통상압력과 시장개방에 따른 기업 간의 경쟁이 심화되고 있다. 2013년 그림자금융에 대한 우려가 확산되면서 시진핑 정권 출범과 함께 중국 정부는 기업의 디레버리징에 초점을 맞췄다. 음성화 돼 있던 자금을 양성화 하는 과정을 거치면서 2014년 이후 NPL은 가파른 속도로 증가했다. 양성화 작업이 상당 부분 마무리된 2016년 이후 NPL 비율은 안정적인 흐름을 되찾았다. 그러나 올해 중국 부동산 경기 둔화로 경기 전반이 위축됐고 정부의 크레딧에 대한 규제가 강화되면서 자금조달 비용이 상승했다. 이로 인한 기업들의 생산성 둔화는 NPL 증가로 이어졌다. 지난해 대비 기업들의 회사채 발행을 통한 자금조달 수요가 늘어난 가운데, 8월 재정부는 지방정부의 담보와 채권 발행과 관련된 규제를 강화하는 등 위험요소를 경계하고 있다. 따라서 디레버리징에 대한 후유증은 앞으로도 더욱 커질 것으로 예상된다. 기업들의 크레딧 리스크가 확산되는 상황에서 중국은 자금유출 압력에 대한 방어를 반드시 동반해야만 한다. 올해 인민은행은 은행 별로 차별적인 지준율 인하를 통해 유동성을 공급하면서 경기의 하방압력을 방어했다. 그러나 연말까지 정부 주도로 유동성을 공급하기에는 한계가 있다. 미국의 금리인상을 앞두고 중국에서의 자금유출 압력이 커지고 있기 때문이다. 종합해보면 1) 디레버리징에 따른 기업들의 부채 부담 2) 위안화 약세에 따른 자금유출 압력 3) 미국과의 통상마찰 확대에 대한 우려가 중국 주식시장의 걸림돌로 작용하고 있다. 특히 미-중 무역갈등이 해소되지 않는다면 중국 금융시장의 불안은 지속될 수 밖에 없다. 중국의 변화를 주목하라! 1) 팬 차이나 건설로 주변국과 경제 공조 이뤄미국과 중국은 동시에 아시아 패권을 원하고 있다. 때문에 다중심적 경제체제로의 평화로운 이행은 현실적으로 어려운 부분이 존재한다. 그래서 중국은 역내포괄경제동반자협정(RCEP) 협상에 적극적으로 나서면서 'Pan China(범 중화경제권)' 건설에 힘쓰고 있다. 이는 아시아와 유럽, 아프리카 대륙 및 주변 해역을 모두 아우르고, 동아시아와 유럽의 경제권을 연결하는 것을 목표로 한다. 동시에 미국 정치 세력을 견제하는 효과도 기대하고 있다. 지난 8월 29일부터 9월 1일까지 싱가포르에서 진행된 RCEP 협상에서는 16개 국 장관급이 참석한 가운데, 세관운용 절차와 정부조달과 관련한 합의가 도출됐다. 이에 따라 앞서 합의한 중소기업과 경제기술협력을 포함해 18개 부문 가운데 4개 항목에 담판이 마무리 되었고, RECP가 연내 타결될 것이라는 기대감이 높아지고 있는 상황이다. 중국은 주변국과의 경제공조를 통해 팬 차이나를 건설하고, 글로벌 2인자로서 미국을 견제하는 데 초점을 맞추고 있는 것으로 보인다. 이를 통해 중국은 다른 국가와의 파트너십을 형성해 교역량을 증가시키고 새로운 비즈니스의 기회를 확보할 것으로 예상한다. 2) 외국 자본 규제가 완화되고 있다미국의 통상압력으로 중국의 불공정 무역 관행이 축소되고 시장 개방이 과거보다 빨라질 가능성이 높다. 현재 중국은 해외 기업들에게 특정 산업에 대한 진입 장벽을 낮춰주고, 외국 자본의 투자 규제를 완화하고 있다. 올 4월 시진핑 주석은 아시아판 다보스 포럼인 보아오(博鰲) 포럼 기조연설에서 1) 중국 시장의 진입 장벽을 완화하고 2) 투자환경을 개선할 것이며 3) 지적재산권 보호를 강화하는 한편 4) 능동적으로 수입을 확대할 것이라고 밝혔다. 또 지난 6월 말에는 중국 산업에 대한 외국인 투자 유치 확대를 위해 외국인 투자 원칙 제한 항목인 네거티브 리스트를 크게 축소하는 조치를 발표하고 7월 28일부터 시행 중이다. 이를 통해 전국 단위 네거티브 리스트는 48개 항목으로 지난해 63개에 비해 15개가 줄었고 자유무역지구의 네거티브 리스트는 45개 항목으로 지난해 95개 대비 50개가 축소됐다. 세부적으로 보면, 자동차 제조 부문에서 특수목적 차량 및 신에너지 차량의 외국인 투자제한을 폐지하고 2020년에는 상업용 차량, 2022년에는 승용차에 대한 투자제한이 폐지될 예정이다. 두 개 이상의 합작회사 설립도 가능해졌다. 이밖에도 인프라, 교통운송, 선박 및 비행기 등의 주요 항목에서 규제가 취소되거나 완화되었다. 석유 및 천연가스 개발, 방사성 광물 제련 및 핵연료 가공, 공연 관리 기구에 대한 투자 제한도 해제되었다. 3) 감세를 통한 기업의 비용 부담 해소와 개인의 소득 증대 견인중국 정부는 감세정책을 적극적으로 진행하면서 기업 투자와 개인 소비를 유발하기 위해 노력하고 있다. 먼저, 기업들에 대해선 5월 증치세(기업에 적용하는 부가가치세) 세율을 1%p 낮추었다. 제조업은 16~17%, 교통운수∙건축업은 10~11%로 인하했다. 중소기업에서 10% 우대 세율이 적용되는 과세소득 상한선이 공업 50만 위안과 상업 80만 위안에서 모두 500만 위안으로 상향 조정됐다. 국무원은 이번 조치로 기업의 세금부담이 약 4,000억 위안 감소할 것으로 전망하고 있다. 아울러 금속이나 반도체 등과 관련된 397개의 품목을 수출하는 기업에 대한 세금 환급 비율을 높이겠다고도 발표했다. 세부적으로 나사 및 금고 등 이번에 미국이 발표한 추가 관세 조치에 포함되는 품목은 5%에서 9%로 환급률을 상향 조정하고, 대상이 아닌 집적회로 및 연료전지는 15~16%, LED 전등은 13~16%로 인상한다. 또한 지난 8월에는 개인소득세법 개정안을 7년 만에 처음으로 발표하여 개인의 세금 부담을 낮추었다. 내년 1월부터 적용되는 개인소득세의 개정으로 향후 재정 수입은 연간 약 3,200억 위안이 감소할 것으로 추정된다. 이는 개인의 세금부담을 경감시켜, 소득증대 효과에 따른 소비 확대를 견인할 것으로 보인다. 저소득층과 농촌의 소비 확대에 따른 투자 기회 모색해야 중국 본토와 홍콩 증시의 PER은 과거 5년 평균치를 하회하고 있어 연초대비 밸류에이션에 대한 부담은 크지 않다. 또한 중국은 무역장벽을 낮추고 위안화를 안정시키면서 미국과의 관계 개선을 위한 대응이 예상된다. 하지만 현재 중국 기업의 이익 성장에 우호적이지 않은 대내외 환경으로 시장 전반적으로 큰 폭의 반등을 기대하기는 어렵다. 따라서 중국지수에 대한 투자는 미국과의 협상이 마무리된 후에 진행할 것을 추천한다. 특히 대외환경이 녹록하지 않은 현 시점에서는 개인소득세 개정에 따른 저소득층과 농촌지역 소비 확대 과정에 눈을 돌려 투자의 기회를 모색해 볼 수 있겠다. 2007년 서브프라임 모기지 사태, 2008년 리먼 사태, 2011년 유로존 재정위기에 따른 글로벌 경기와 금융시장 불안에도 농촌 지역의 소득과 소비지출은 고무적인 성장세를 기록한 점을 주목해볼 필요가 있다. 당시 중국 정부는 수출과 투자 주도의 경제성장으로 인한 후유증과 대외 의존도 확대가 자국 경기에 부정적인 결과를 초래한다고 판단했다. 이에 따라 소비 중심의 경제구조로 전환할 수 있는 정책을 가속화했는데, 그 결과 글로벌 금융위기를 유연하게 지나갈 수 있었다. 2006~2008년과 2011년 개인소득세를 개정하면서 도시에서는 교통/통신, 의류, 가정용품에 대한 소비지출 비중이, 농촌에서는 교통/통신, 헬스케어, 의류, 가정용품의 소비지출 비중이 증가했다. 2011년 주가 수익률이 플러스를 기록한 기업들 중에서 이익개선이 동반된 기업들의 산업 분포를 보면, 경기소비재가 22%, 헬스케어가 17%로 높은 비중을 차지했다. 이를 참고한다면 현 상황에서는 경기소비재와 헬스케어에 대한 투자전략이 유리할 것으로 예상된다.  출처 : 미래에셋대우 웹진기고 : 글로벌자산배분팀 한정숙  

[중국 투자 전략] 국경절 이후 중국증시의 방향 결정 요인

수급에 달린 중국 시장의 방향성 2010~2017년 주가추이를 보면, 연도별로 다소 차이는 존재하지만, 국경절 이후 평균적으로 지수와 섹터 전반에서 반등 대내외적으로 산재한 리스크 요인이 완전히 해소되지 않은 상황에서, 기업이익 개선에 대한 기대감은 시차를 두고 섹터간에 차별적으로 나타날 것으로 전망 수급 유입이 집중되는 동시에 정부의 정책 수혜가 동반되는 섹터를 중심으로 중국 투자 전략 수립 유리 중장기에는 소비재와 관련 우량 기업 유망 올해 MSCI 신흥시장 지수에 편입된 234개의 A주 종목을 보면, 금융, 산업재, 경기소비재가 차지하는 비중 높음 FTSE 신흥시장 지수도 MSCI와 유사하게 종목을 선정하여 편입할 가능성이 크다고 판단. 따라서 해당 섹터의 대형주로 자금유입이 집중될 전망 단기적으로 상해종합지수, CSI 300, 항셍 H주에 대한 투자가 유효하나 통상압력을 주시할 필요. 중장기적으로 소비재와 관련 우량 기업으로의 접근이 유망   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF 다운로드 : 20181004_중국 투자 전략

리먼 브러더스 사태 되돌아본다, 다음 금융위기는 어디서 발생하나

리먼 브러더스 사태가 발생한지 10년이 됐다. 1980년대 후반 블랙 먼데이(선진국), 1990년대 후반 아시아 외환위기와 러시아 모라토리움(신흥국), 2000년대 후반 리먼 브러더스 사태(선진국)에서 금융위기가 발생한 점을 감안하면 2010년대 후반에는 다음 금융위기 후보지로 신흥국이 일찍부터 지목돼 왔다. 공교롭게도 지난 3월 이후 베네수엘라, 아르헨티나 등 중남미 국가에 이어 이란, 터키 등 중동 국가가 잇달아 외자 이탈에 시달리면서 재현되고 있는 금융위기 조짐이 재현되고 있다. 여름 휴가철 이후에는 아르헨티나가 국제통화기금(IMF)에 긴급 구제금융을 신청하는 등 오히려 악화되는 분위기다. 리먼 사태 이후 지난 10년 동안 늘어난 달러 부채 만기가 돌아오는 시기에 미국 중앙은행(Fed)의 금리인상(3월, 6월)과 맞물리면서 원리금 상환부담이 급증하고 있는 것이 가장 큰 이유다. 금리차와 환차익을 겨냥해 이동되는 캐리자금도 네거티브 트레이드 여건이 형성돼 달러계 자금을 중심으로 외자 이탈이 가세되고 있다.신흥국의 미숙한 정책대응도 문제다. 외자 이탈을 수반한 달러 부채 상환에 가장 적절한 대책은 외환보유 확충과 외자조달 능력을 키우는 일이다. 지난 3월 이후 금융위기 조짐에 시달리는 대부분 신흥국은 금리인상으로 대처해 오고 있다. 아르헨티나의 경우 정책(기준)금리를 60%까지 올렸다.근본적인 해결책을 외면한 금리인상은 실물경기 침체와 추가 외자이탈 간 '악순환 고리(vicious cycle)'를 형성시킨다. 20년 전 태국, 한국을 비롯해 아시아 국가가 겪었던 외환위기의 직접적인 배경이다. 일부 신흥국에서는 이런 악순환 고리가 형성됨에 따라 금융위기가 발생하는 것이 아닌가 하는 우려가 확산되고 있다.리먼 사태가 발생한지 꼭 10년이 되는 시점에서 최대 관심사로 부각되고 있는 '다음 금융위기가 어디에서 발생한 것인가'를 알아보기 위해 기존 금융위기 경험국에서 나타난 공통적인 특징을 우선적으로 살펴볼 필요가 있다. '자본수지 대용변수의 표준편차 기법'을 활용해 금융위기 경험국에서는 나타난 공통점은 크게 네 가지로 요약된다.금융위기 경험국이 초기 국면에서 공통적으로 나타나는 특징은 신용디폴트스와프(CDS; Credit Default Swap, 이하 CDS) 프리미엄이 급증했다는 점이다. 우리나라의 CDS 프리미엄도 2003년초 SK 글로벌 분식회계 사건으로 185bp(1bp=0.01p)까지 급등하기도 했으나 이후 하락세를 이어가다가 2007년 4월말에는 사상최저치인 14bp까지 급락했다.하지만 미국의 서브프라임 모기지 사태의 영향이 처음으로 파급되기 시작한 2007년 7월 이후 상승세로 전환해 2008년 9월에 발생했던 리먼 브러더스 사태 이후 급등세를 나타냈다. 같은 해 10월 27일에는 사상최고치인 675bp를 기록했다가 10월말 미국과의 통화스왑체결을 계기로 하락했다. 시차가 있긴 하지만 외평채 가산금리 등과 같은 코리아 프리미엄을 나타나는 각종 지표도 CDS 프리미엄과 동일한 경로를 거치는 것으로 나타났다.국가별로 서브프라임 모기지 사태 진행과정에서 CDS 프리미엄의 상승폭을 비교해 보면 위기 발생국이 미국보다 신흥국이 많이 올랐다. 같은 신흥국 가운데에서는 중국, 태국 등 여타 아시아 국가의 CDS 프리미엄도 급등했으나 우리의 상승폭이 유난히 컸다는 점이 눈에 띤다. 여러 요인이 있겠지만 2000년대 이후 신흥국에서는 내부요인보다 외보요인에 의해 금융위기가 발생할 뿐만 아니라 한국과 중국처럼 경제여건이 좋은 국가일수록 그 정도가 심하게 나타날 수 있다는 점을 보여주는 대목이다.CDS 프리미엄과 외국자본 유출입, 환율 움직임과의 관계를 보면 다음과 같다. CDS 프리미엄이 장기 평균치에 비해 표준편차의 2배를 벗어나기 시작하면 외자유입이 감소되기 시작하고 4배를 벗어나면 CDS 프리미엄이 이전보다 빠르게 상승하는 쏠림현상이 발생했다. 비슷한 시점에서 외자순유입 규모도 장기 평균치에 비해 표준편차의 2배 이상 감소하는 이른바 금융위기 단계에 진입했다. 이때부터 위기 발생국의 통화 가치는 절하(환율 상승)되기 시작했다.CDS 프리미엄이 급등한 이후 순차적으로 금융위기 발생국의 통화가 큰 폭으로 평가절하됐던 것이 공통점이다. 그만큼 외국인 자금이 유입될 당시에는 평가 절상되다가 해외자본 유입이 갑자기 중단 이후 곧바로 대량 이탈로 급진전되는 과정에서 통화가치가 큰 폭으로 떨어졌기 때문이다. 갈수록 국제간 자금흐름이 투기적인 속성이 강한 각종 캐리자금이 의해 주도됨에 따라 환율변동성이 심해졌던 점도 주목된다.금융위기가 경험국의 사례별 실질실효환율(REER) 변동률을 보면 1997년 아시아 외환위기 당시 태국과 한국, 인도네시아, 필리핀 등 4개국은 평균 45.5%, 1998년 러시아 모라토리움 사태가 발생할 때 아르헨티나, 브라질, 칠레, 터키 등 6개국은 21.1%, 리먼 사태가 발생한 이후 한국, 브라질, 인도네시아, 터키 등 8개국은 20.1% 평가절하된 것으로 나타났다.국가마다 다소 차이가 있으나 시기별로는 대규모 외자이탈 발생국의 통화 가치가 장기평균치에 비해 표준편차의 3배를 벗어나거나 해당연도 절하율이 직전년도의 절하율을 10% 포인트 상회할 경우 이전보다 빨라지는 쏠림현상이 나타나면서 금융위기 단계로 악화됐다. 1997년 외환위기 당시 한국이 그랬다.이때 위기 발생국은 외환보유액을 풀어 외환시장 안정에 나서면서 외환보유액이 충분하다고 인식되면 CDS 프리미엄이 빠르게 떨어지는 진정국면으로 들어갔다. 하지만 위기 발생국의 외화 유동성에 의심이 갈 경우 투기성 자본의 집중적인 공격대상이 되면서 IMF의 긴급 구제금융 지원 등과 같은 계기가 마련되기까지 혼란국면은 더 지속됐다.대규모 외자이탈 전후로 이뤄진 대폭적인 평가절하로 무역수지가 개선되면서 중장기적으로는 대외부문의 균형을 회복하고 금융시장과 실물경기가 안정을 찾는 원동력이 됐다. 주목되는 것은 아시아 외환위기와 러시아 국가부도 사태를 잇달아 겪으면서 대규모 외자이탈이 발생한 국가를 중심으로 대부분 신흥국이 외환보유액 확충에 대거 나섬에 따라 그 후 위기가 발생한 국가에서는 자국통화 가치의 평가 절하 폭이 줄어들었다는 점이다. 국제금융협회(IIF)에 따르면 신흥국은 올해 안에 2000억 달러, 내년부터 2025년까지 매년 4000억 달러 이상 달러 부채 만기가 돌아온다. 지난 3월, 6월 회의에서 두 차례 금리를 올린 Fed는 이달과 12월 회의에서 추가적으로 금리를 올린 것으로 예상된다. 신흥국 외화사정이 지금보다 더 악화될 수 있다는 의미다.1990년대 중반 이후 '대발산(GD·Great Divergence)의 악몽'이 되살아나는 것도 이 때문이다. GD가 일어났던 1994년 이후 상황을 보면 독일의 분데스방크(유럽중앙은행 창립 이전에 유럽 통화정책의 중심역할)는 금리를 5%에서 4.5%로 내렸다. 같은 시점에 Fed는 3.75%에서 4.25%로 인상한 이후 1년도 못되는 짧은 기간 안에 6%까지 올렸다.미국 경제도 견실했다. 빌 클린턴 정부 출범 이후 수확체증의 법칙이 적용되는 정보기술(IT)이 주력산업으로 부상하면서 '고성장 하에 저물가'라는 신경제 신화를 낳았다. 그 결과 '외자 유입->자산 가격 상승->부(富)의 효과->추가 성장' 간 선순환 고리가 형성되면서 달러 강세 시대가 전개됐다.신흥국은 대규모 자금이탈에 시달렸다. 1994년 중남미 외채위기, 1997년 아시아 외환위기, 1998년 러시아 국가채무 불이행 사태까지 이어지는 신흥국 위기가 발생('그린스펀 쇼크'라 부른다)했다. 미국과 유럽 등 다른 국가 간 금리차가 벌어지고 감세, 리쇼오링 등으로 또 다른 신경제 신화를 쌓아가는 미국 경제의 지금 상황과 비슷하다.지난 7월말을 기준으로 IMF의 모리스 골드스타인 지표와 글로벌 투자은행(IB)이 활용하는 외환상환계수로 신흥국 금융위기 가능성을 점검해보면 아르헨티나, 베네수엘라, 터키, 파키스탄, 이란, 남아프리카 공화국 등이 높게 나온다. 브라질, 인도네시아, 멕시코, 필리핀, 스리랑카, 방글라데시 등은 그 다음 위험국이다.금융위기 발생 고위험국으로 분류되는 중남미 국가는 외채위기로 학습효과가 있는 데다 미국과의 관계(베네수엘라 제외)도 비교적 괜찮다. 하지만 이란, 터키처럼 미국의 경제제재를 받거나 협조하지 않는 국가와 중국에 편향적이거나 일대일로 계획에 과도하게 참여하는 파키스탄, 스리랑카 등과 같은 이슬람 국가는 IMF에 구제 금융을 신청하더라도 받기가 쉽지 않아 보인다. IMF의 최대 의결권을 미국이 갖고 있기 때문이다.한국 역시 외자이탈 방지를 위해 금리를 올려야 한다고 주장하는 시각도 고개를 들고 있다. 신흥국 금융위기 사례를 보면 외자이탈 방지의 최선책은 '금리인상'보다 '외환보유를 충분히 확보하는 방안'이다. 연구자에 따라 차이가 있으나 외환보유액이 10억 달러 증가하면 신흥국이 위기를 겪을 확률이 평균 50bp(1bp=0.01%p) 정도 낮아지는 것으로 추정된다. 적정외환보유액을 추정하는 방법은 세 가지, 즉 과거 경험으로부터 잠재적인 외화지급 수요를 예상지표로 삼아 구하는 '지표 접근법', 외환보유액의 수요함수를 도출해 추정하는 '최적화 접근법', 외환보유액 수요함수로부터 행태 방정식을 추정해 계량적으로 산출하는 '행태 방정식 접근법'으로 구분돼 왔다.세 방안 중 가장 널리 사용되는 것은 지표 접근법이다. 이 방식은 외환보유 동기에 따라 △국제통화기금(IMF) 방식 △그린스펀·기도티 방식 △캡티윤 방식으로 세분된다. 우리 외환보유액은 '1선(직접 보유)'과 '2선(통화스와프 등 간접 보유)' 자금을 합하면 5천억 달러가 넘는다. 가장 넓은 갭티윤 방식으로 추정된 적정외환보유액은 3천 700억 달러 내외다.우리처럼 외자이탈에 따른 방어능력이 갖춘 여건에서 금리변경과 같은 통화정책은 고용창출에 최우선순위를 둬 추진하고 있는 재정정책과 보조를 맞출 필요가 있다. 가뜩이나 스텝과 라인 간 갈등이 경기에 부담이 되는 상황에서 통화정책과 재정정책까지 엇박자가 날 경우 우리 경제는 '총체적 난국'에 빠질 가능성이 높다. 출처 : 미래에셋대우 웹진기고 : 한상춘 한국경제신문사 객원 논설위원 겸 미래에셋대우 VIP서비스본부 부사장

터키 리라화 폭락에 따른 영향과 전망

터키 리라화의 가치가 기록적으로 급락하면서 글로벌 시장 전반으로 위기감이 확산되고 있다. 터키의 구제금융 신청 가능성이 급증함에 따라 유럽은행권에 대한 우려도 동반 상승하고 있는 상황이다. 하지만 유럽 전체적으로 볼 때 크게 상처 받을 정도는 아닌 것으로 보인다. 유로화 약세에 미칠 영향도 제한적일 것이다. 터키 리라화 폭락에 따른 영향과 전망에 대해 짚어본다. 아르헨티나 페소에 이어 터키 리라 급락 올 초 아르헨티나 페소와 터키 리라가 달러 대비 30% 이상 절하됐다. 6월 이후 페소화는 추가 약세가 줄어든 반면, 리라화는 약세 속도가 더 가팔라진 상황이다. 아르헨티나와 터키는 단기외채가 외환보유액보다 더 많아서 유사 시 환율 방어력이 취약하다는 공통점을 갖고 있다. 종합적·거시적 측면에서 볼 때 아르헨티나가 터키보다 훨씬 더 열악하다고 볼 수 있지만, 정치 리스크 측면에서는 터키가 더 높은 수준이라 평가할 수 있다. 게다가 터키는 미국의 경제제재까지 맞닥뜨린 상황임을 고려해야 한다. 터키 구제금융 신청 가능성에 따라 유럽 은행권에 대한 우려도 동반 상승 터키 정부는 3개년 경제개혁 계획을 마련한다고 했지만 리라화 투매를 막기에는 역부족인 상황이다. 급한 불을 끄기 위해선 구제금융 신청 카드가 적절한 방안이 될 수 있을 것으로 보인다. 하지만 이러한 상황으로 인해 터키에 대한 대출 비중이 높은 유럽 은행권에 대한 우려도 함께 상승하고 있다. 국제결재은행(BIS)에 따르면, 1/4분기 기준으로 터키의 해외은행 총 대출 규모는 2,650억 달러이다. 여기에서 스페인이 총액의 1/3에 해당하는 820억 달러로 가장 큰 비중을 차지한다. 스페인의 행권 입장에서 보면 해외대출 잔액 중 약 4.5%가 터키에 노출된 셈인데 그 부담이 무시할 만한 수준은 아닐 듯하다. 그 다음으로는 이탈리아 은행권이 1.9%를 차지한다. 프랑스와 독일도 각각 1.2%, 0.5%를 차지하고 있다. 터키 구제금융 시 스페인은 다소 부담이 느껴지겠지만 유로존 전체에서 보면 큰 충격을 받을 정도는 아닌 것으로 판단된다. 그러므로 유로화 약세 유발 효과는 크지 않을 듯하다. 신흥국 통화가치 급락세 확산 위험은 낮은 편이나 몇몇 나라의 통화는 주시해야 리라만큼은 아니지만 러시아 루블화도 미국의 경제제재 추가 우려로 다시 한번 급락 양상을 보이고 있다. 이에 따라 신흥국의 통화가치 급락 사태가 확산될 우려도 제기된다. 하지만 통화 가치 급락 위험성과 관련해 우리가 점검하고 있는 데이터들을 종합해 보면, 페소나 리라처럼 급락 위험이 큰 나라는 없는 것으로 판단된다. 따라서 이번 사태의 전염성도 그리 크지 않을 것으로 예상된다. 그러나 남아프리카공화국의 랜드, 브라질의 헤알, 말레이시아의 링깃 등에는 부분적으로 위험신호가 존재하기 때문에 이들 통화의 향후 추이를 주시할 필요는 있다. 원화 가치 급락 위험도도 크게 낮은 편한국은 경상수지가 지속적으로 대규모 흑자를 유지하는 가운데 외환보유액 증가세를 유지하고 있다. 또 외환보유액 대비 단기외채 비율은 금융위기 이후 지속적으로 하락해서 현재 30% 수준에서 유지 중이다. 이는 원화 가치 변동성이 금융위기 이후 줄어들게 된 가장 큰 이유라 할 수 있을 것이다. 또한 한국은 금융위기 이후 신용등급 회복세를 보였고, 현재 AA 이상 신용등급 국가 중에서 국채 10년물 금리가 네 번째로 높아 글로벌 채권 분산 투자가 입장에서는 투자 매력도가 높다고 할 수 있다. 이를 감안할 때 원화 가치가 단기간 내 급락할 위험은 신흥국가들에 비해 크게 낮은 수준이다. 원달러 환율은 달러당 1,140원이 연중 고점 수준일 것이다. 출처 : 미래에셋대우 웹진기고 : 글로벌자산배분팀 박희찬, 오윤

[중국 투자 전략] 불안한 외부환경보다 대내정책에서 투자기회를 모색

중국증시의 발목을 잡는 요소들이 산재 투자심리 악화에 도화선 역할을 한 미-중 무역갈등이 해소되지 않는다면, 중국 금융시장의 불안은 지속될 수 밖에 없음 중국 본토와 홍콩 증시의 PER은 과거 5년 평균치을 하회하고 있어, 연초대비 밸류에이션에 대한 부담은 크지 않음 현재 중국 기업의 이익 성장에 우호적이지 않은 대내외 환경으로 내년 상반기까지 시장 전반적으로 큰 폭의 반등을 기대하기는 어려운 상황 중국지수에 대한 투자는 미국과의 협상이 마무리된 후에 진행할 것을 추천 감세정책은 경기소비재와 헬스케어 섹터에 긍정적 중국 정부는 1) 자본시장 개방을 통한 외국자본의 유입과 2) 감세정책을 통한 기업들 비용 부담 축소로 경기와 주식시장의 하방압력을 방어할 것으로 예상 대외환경이 녹록하지 않은 현 시점에서는 개인소득세의 개정에 따른 저소득층과 농촌지역 소비 확대의 과정에 눈을 돌려 투자 기회 모색  2006~2008년과 2011년 개인소득세를 개정하면서 농촌지역에서는 교통/통신, 헬스케어, 의류, 가정용품의 소비지출 비중 증가 경기소비재와 헬스케어 산업에 대한 투자전략이 유리할 것으로 판단   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF 다운로드 : 20180911_중국 투자 전략

■ WTI, 3년내 가장 큰 일간 하락폭(-7.8%) 기록
■ 국제유가 하락 요인 4가지
■ 미국 원유 재고량 변화가 감소 추세로 돌아서는 것이 포인트

■ 미·중 간 통상마찰로 여러 분야에 그 영향이 나타나는 중
■ 중간선거 이후 통상마찰은 어떻게 변화할까

■ 시진핑 주석은 수입세 인하와 수입 확대 등 시장 개방 가속화 강조
■ 높은 부가가치와 고용창출 효과의 첨단산업을 포기하기 어려운 중국 정부
■ 정부의 민간기업 지원 강화로 물류, 게임, 헬스케어 부문 자금유입 확대 예상

■ 공유 경제와 첨단 기술의 만남
■ 13억 인구의 소통 도구, QR코드
■ 4차 산업혁명 시대 경쟁력의 토대, 모바일 간편결제

■ 중국 증시의 발목을 잡는 요소들
■ 중국의 변화를 주목하라!
■ 저소득층과 농촌의 소비 확대에 따른 투자 기회 모색해야

■ 수급에 달린 중국 시장의 방향성
■ 단기적으로 상해종합지수, CSI 300, 항셍 H주에 대한 투자 유효
■ 중장기에는 소비재와 관련 우량 기업 유망

■ 리먼 브러더스 사태가 발생한지 10년
■ 다음 금융위기 후보지는?

■ 핵심 트렌드 4가지: 플랫폼&클라우드, 전기차/자율주행, 바이오, 핀테크
■ 트렌드별 투자포인트 및 관련종목

■ 아르헨티나 페소에 이어 터키 리라 급락
■ 터키 구제금융 신청 가능성에 따라 유럽 은행권에 대한 우려도 동반 상승
■ 신흥국 통화가치 급락세 확산 위험은 낮은 편, 몇몇 나라의 통화는 주시해야

■ 중국증시의 발목을 잡는 요소들이 산재
■ 감세를 통한 기업의 비용 부담 해소와 개인의 소득 증대 효과
■ 감세정책은 경기소비재와 헬스케어 섹터에 긍정적