증권, 자본 순환의 정상화와 Valuation

20170525_산업분석_증권은행2018.1.25(목)

4분기 연속 Quality Earnings 기조

  • 연간으로는 80% 수준의 이익 개선도를 보임
  • 양적 개선 이외 두드러지는 특징은 이익의 변동성이 많이 줄어들고 있다는 점
  • 다각화의 진전과 판관비의 탄력성이 약화된 점에서 이유를 찾을 수 있음

자본 순환의 정상화 시작

  • ‘주주에게 좋은 금융회사’가 되려면 자본의 순환이 빠르고 안정적이어야 함
  • 금융회사의 작동 방식을 정의하면 ‘적정한 자본활용을 통해, 수익을 극대화하고, 수반되는 비용을 최소화하여 주주 자본을 증대 또는 배당으로 환원시키는 일련의 순환과정’
  • 증권사의 경우 이러한 순환 자체가 없음
  • 최근 실적의 특징에서 보듯 자본 활용을 통한 이익의 비중이 높아지면서 이러한 순환이 정상화되어 가고 있다.

순환의 정상화 -> Valuation Level의 변화

  • 집적된 자본과 새로운 라이선스를 통해 자본 순환이 정상화된다면 Valuation에는 어떠한 영향을 미치는가?
  • ‘자본 – 수익 – 비용 – 자본’으로 이어지는 순환이 빠르다는 것은 ROE가 높다는 의미
  • 한편 순환이 안정적으로 이루어진다면 주주에게 귀속되는 이익의 변동성이 낮다는 것을 의미
  • 아래 분포도는 주요 상장금융사의 최근 5년 간의 평균 ROE와 이익 변동성을 조합한 것
  • 가장 좋은 조합인 (A)에 속하는 금융사들은 본업의 경쟁력을 유지하는 가운데, 적절한 자본비율을 유지하면서, 비경상적인 손실이 적다는 특징
  • 증권업종의 경우 FY17에 보여준 이익의 수준과 안정성이 늘어난 자본력과 결합되어 추가적으로 개선된다면 Valuation의 수준은 자연히 올라갈 것
  • 증권업종에 대한 비중확대 유지
  • 자본력이 큰 상위 대형사 + 키움증권을 조합한 바벨전략은 앞으로도 유효이미지 003

PDF다운로드 : 증권

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다.