중국국제여행, 걱정보다 기대


 상해 국제공항 면세점 영업권: 면적 증가가 이익률 하락을 상쇄

  • 올해 7월 동사가 지분 51%를 인수한 Sunrise상해가 상해 홍차오(虹桥) 및 푸동(浦东)국제공항 면세점 영업권 계약 완료
  • 1) 푸동 T1 면세점(Sunrise상해 매출의 약 37%)은 19년 말까지 약 11.8%의 순이익률 유지되고, 2) 영업 면적 증가 + 19년 위성공항(卫星厅) 매출이 신규 반영된다는 점 고려 시 이익률 하락 상쇄 판단
  • 실적 반영이 시작되는 19년 Sunrise상해의 매출은 136.6억위안, 순이익 7.9억위안으로 동사 전체 매출 및 순이익의 13%, 8% 차지, 실적 성장 견인
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새 전자상거래 법: 단기 영향력은 제한적, 장기적으로 역내 면세점 이용 유인 확대

  • 새 전자상거래법이 19년부터 시행될 예정. 법적 규제를 받지 않았던 대리 구매상(보따리상)과 웨이상(위챗 상인)까지 사업자 등록과 세금 납부가 의무화되는 것이 정책의 주요 포인트
  • 해외 소비를 중국 내수로 돌리기 위한 것으로 판단
  • 하이난 등 역내 면세점 이용 유인이 높아진다는 점에서 중장기적 수혜 기대
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면세 사업 부문 고성장 지속 전망, 합당한 밸류에이션 프리미엄

  • 국경절 연휴 성수기, 홍콩 공항 흑자 전환, 19년 상해국제공항 재입찰 건에 대한 매출 반영으로 면세 사업 부문의 고성장 지속 예상 
  • 2018년 매출은 430.0억위안, 순이익은 37.3억위안으로 각각 52.1%, 47.6% YoY 증가할 것으로 전망(컨센서스기준)
  • 글로벌 1위 기업 Dufry와 호텔신라 모두 성장성이 동사에 뒤쳐지고 있음을 고려했을 때 현재 밸류에이션 프리미엄 수준은 합리적으로 판단. 매수 관점 유지
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