기업분석

오스템임플란트, 추징금 관련 공시 코멘트

올해 초에 세무조사를 받고 있었습니다. 이 결과가 나왔는데 5개년 사업연도에 대해서 추징금 415억원을 부과받았다고 공시하였습니다. 굉장히 안좋은 뉴스입니다. 왜 여기서 세무조사를 받았는가의 가장 큰 이유는 반품충당금입니다. 반품된 것중에서 폐기가 불가피한 것들, 다시는 사용하지 못하는 것을 비용으로 인식할 것인지 아닌지가 쟁점입니다. ​ 오스템임플란트 같은 경우는 비용으로 인식을 해서 매출액에서 차감하는 회계를 했습니다. 세무당국에서 봤을 때는 이 행위 자체가 매출로 인식하는 것이 맞다고 본 것입니다. 이런 부분에 대해서 추징금이 부과된 부분입니다. ​ 오스템임플란트의 주장에 따르면 해외에서도 그렇고 대부분의 경우가 이런 부분을 인정한 판례가 있기 때문에 부당하다고 하고 있는 상황입니다. ​ 납부기한은 11월이고, 적부심이라는 절차가 있기 때문에 이의를 제기할 가능성이 있습니다. 다른 기업들의 추징금을 고려해보았을 때 대부분 최종 추징금은 많이 감경되는 부분이 있습니다. 415억원을 받긴 했지만 과거 판례나 업종이 다른 추징금 사례들을 고려했을 때 변경될 가능성이 있습니다. ​ 나중에 인식은 영업외 비용으로 인식할 것 같습니다. 일단 추징금 자체도 문제이지만 이것에 따라서 회계인식 방법이 달라질 수 있다는 것이 가장 큰 문제입니다. 앞으로 상황을 지켜봐야하겠습니다. ​ 단기적으로 부정적이다라고 예상할 수 있는데 2분기 영업실적이 발표된 이후에 주가가 상당히 많이 하락했기 때문에 그 정도 수준으로 과도하게 하락은 하지 않을 것 같습니다. 하지만 변동성은 클 수 밖에 없습니다. 그래서 향후 회사의 대응방향, 규제 당국의 결정에 대해서 주기적으로 관찰해야 할 필요성이 있을 것 같습니다. 오스템임플란트 (048260) 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

오리온, 8월에는 중국에서 어떤 일이 있었나?

8월 실적을 체크해보겠습니다. 오리온은 8월 실적이 7% 영업이익이 14% 증가하였습니다. 7월에 실적이 좋았기 때문에 8월에도 실적이 좋았습니다.   이 회사는 중국과 베트남, 한국 3개 지역이 중요합니다. 중국은 매출액이 5%정도 증가하였습니다. 영업이익은 0.5%정도 감소했습니다. 매출액 증가는 신제품들, 익스텐션 제품들.. 나름대로 신규매대와 거래처를 확보하면서 매출액이 증가하였다고 보고 있습니다. 영업이익이 감소한 이유는 한한령 17년도 이후 매출보다는 이익 위주로 정책을 폈습니다. 그래서 판관비 통제가 있었습니다. 최근 매출도 중요시 하면서 매출을 중시하는 전략을 했기 때문에 판관비 비용이 늘었다고 보시면 됩니다. ​ 베트남은 굉장히 잘하고 있습니다. 매출액이 24%정도 증가했고, 영업이익은 77%정도 증가했습니다. 신제품들 나름대로 잘 팔렸고, 쌀과자 및 양산빵에서 매출액이 나왔고 초코파이도 매출 증가를 했습니다. ​ 한국도 다른 과자회사와는 다르게 굉장히 잘했다고 보고 있습니다. 영업이익이 20%정도 증가하였습니다. 신제품인 치킨팝같은 제품이 잘팔렸고, 이번 3분기는 시장컨센서스보다는 잘 나오지 않을까 예상하고 있습니다. 한국, 중국, 베트남, 러시아 모두에서 탄탄한 실적을 낼 전망입니다. 매출액 8.5%, 영업이익은 19% 증가할 전망입니다.     여기서 제일 중요한 것은 중국입니다. 중국은 3분기에 매출액 8%이상 상승할 것으로 보고 있습니다. 신제품도 잘 팔리고 광저우나 상해, 심천 등에 신규 거래처를 많이 확보를 했다고 보고 있습니다. ​ 최근 들어 오리온이 한한령이 중국에서 완화되지 않았나 판단하고 있습니다. 그동안 수익위주 정책이었는데, 매출액도 중요하기 때문에 한한령이 완화되었다고 판단하여 시장개척이나 지역확대 정책을 펴고 있습니다. 아무래도 판관비가 필요하지 않을까 판단하고 있습니다. 그래서 영업이익은 매출액증가보다는 더딜것이라 봅니다. ​ 오리온은 글로벌 업체이기 때문에 장기 성장이 가능할 것으로 보고 주가는 지속적으로 상승하지 않을까.. 보고 있습니다. 오리온 (271560)   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

네이버 웹툰, 파이낸셜 액면가 청약 기회

네이버는 시리즈 리포트를 발간하고 있습니다. 지금은 3번째 시간입니다. 첫번째는 네이버에 관련된 설문을 말씀드렸고, 두번째는 트래픽 분석을 해드렸고 오늘은 네이버의 실적변수들, 부분 매출별 상황을 말씀드리도록 하겠습니다. ​ 매출의 54%를 차지하고 있는 것이 광고부분입니다. 실제로 어떻게 전개가 되고 있는지 여부를 확인하기 위해 네이버 사용시간과 검색 수 같은 개별 이용단위와 매출액을 단가개념으로 정리를 해보았습니다.   보시면 네이버 같은 경우 2019년 2분기, 배너 광고 같은 경우 단가가 20%정도 단가 인상이 있었습니다. 비즈니스 플랫폼 같은 경우는 CPC광고, 검색광고 같은 경우에는 25%정도의 단가 인상이 있었습니다. 결국 이 말은 하반기에도 좋은 실적이 나올 수 있는 가능성이 높다라고 생각하고 있습니다. 여기에 네이버는 7월 1일부로 배너광고 단가를, 가장 대표적인 상품인 통합 스페셜 DA상품(네이버의 첫 페이지) 모바일의 첫 페이지에 올라가는 광고입니다. 그 기준으로 평균 30%정도 광고 단가 인상을 해서 요번 3분기 실적에 반영될 예정입니다. ​ 결론적으로 말씀드리면 광고가 너무 잘 팔렸고 여기에 광고 단가 인상도 했기 때문에 3분기에는 상단히 기대치를 상회할 수 있는 실적 모멘텀이 기대 됩니다. ​ ​ 또하나 중요한 것이 전자상거래입니다. 그림을 보시면 2018년도 쿠팡과 네이버만이 유의미한 성과를 달성하였습니다. 올 상반기, 2018년 상반기를 비교해보면 쿠팡과 네이버가 성장을 하고 있는 것은 맞습니다. 특히, 이베이코리아나 11번가 같은 경우 역성장에 들어갔습니다. 게다가 위메프와 티몬 등의 경쟁사와는 격차가 더 벌어져서 확연하게 차이가 나기 시작했습니다. 하반기와 내년까지 두 회사가 성장하게 된다면 한국은 과점화 상태로 가는 이슈가 부각이 될 것입니다. ​ 네이버 페이 같은 경우 올해 11월부터 종합 온라인 금융 마켓플레이스를 만드는 작업이 예상되고 있습니다. 간단하게 밸류에이션을 말씀드리겠습니다. 지금 저희 목표주가는 18만 1천원에서 23만원으로 상향했습니다. 그동안에는 네이버 본사 손익계산서와 상장 되어 있는 라인의 지분가치를 두개를 합산해서 18만 1천원 정도에 목표주가를 제기했습니다. ​ 여기에 네이버 웹툰의 가치(5조 7천억원)를 반영하여 목표주가를 23만원으로 상향하였습니다. 네이버 파이낸셜 같은 경우 영업이 전개된 이후에 추가로 가치평가에 반영할 계획을 가지고 있습니다. 제목같은 경우 네이버 웹툰 파이낸셜을 액면가 청약 기회라고 말씀드렸는데 말씀드린 것처럼 현재 주가 15.4만원 정도에는 네이버와 라인의 가치정도도 반영을 못하고 있습니다. 웹툰이나 파이낸셜을 "0"원으로 가정을 하고 있습니다. 각각 21년 이후에 IPO가 계획이 되어 있는 것을 공표한 상황입니다. 결국은 지금 네이버를 사신다면 웹툰과 파이낸셜을 액면가에 살 수 있는 기회이기 때문에 여전히 좋은 투자기회라고 생각을 하고 있습니다. NAVER (035420)   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

JYP Ent. 외국인 러브콜이 시작된다

지난 9월 첫번째주 미주 NDR을 진행했습니다. 그것을 통해서 알게된 포인트들이 있어서 알려드리려고 합니다. ​ 미국인 투자자들은 케이팝에 긍정적인 시각을 계속 유지하고 있었습니다. 전세계 음악 시장이 장기간 감소세에 들어섰다가 최근에 음원비중이 음반비중을 역전한 이후부터 반등하기 시작했습니다. ​ ​ 99년부터 꾸준하게 감소를 하다가 음원이 음반시장을 반등하기 시작하면서 꾸준한 상승세를 유지하고 있습니다. 그리고 반등을 이끌어낸 플랫폼들이 유튜브, 스포티파이 등입니다. 이러한 플랫폼의 사용량 증가가 케이팝의 점유율을 증가하는데 도움을 주고 있습니다. ​ 그래서 미국인들의 시각은 케이팝이 새로운 메인 스트림으로 부상할 가능성에 공감을 하고 있는 상황이었습니다. ​ 다만 과거와 달라진 부분은 리스크도 불사하고 투자를 열심히 하려는 시각들이 많았다라고 느꼈던 반면 지금은 엔터산업에 내재되어 있는 리스크에 대해 기존보다 민감한 모습을 보였습니다. ​ 결국에는 지난 연초에 보였던 YG의 리스크라던지 한일관계 경색이라든지 코스닥시장의 악화라든지 이러한 악재들이 겹치면서 주가가 굉장히 많이 하락을 했습니다. ​ 이러한 큰 하락세를 맛보고 외국인들도 보수적인 시간을 견제하게 된 것이 아닌가라는 판단을 하게 되었습니다. 지금 주가가 싸지긴 했지만 기존 미지의 리스크가 커졌다는 구도 아래서 JYP의 투자매력이 높아졌다고 볼 수 있습니다. ​ 두가지 포인트입니다. 많이 싸진 주가에 대한 이야기 입니다. JYP는 낮아진 밸류에이션에 대해 더욱 강한 컨빅션을 가지고 갈 수 있다는 생각입니다. ​ JYP는 최근 2년동안 신인이 꾸준히 데뷔를 해왔던 회사이며, 그들이 수익화 구간에 접어들고 있습니다. 트와이스라든지 있지나 스트레이키즈와 같은 신인들에 의한 자연성장이 이뤄지고 있습니다. ​ 타사들과는 다르게 코어가 아닌 논코어 사업의 비중이 거의 없다시피하기 때문에 추정치의 가시성도 높습니다. ​ 두번째는 리스크 관리에 있어서도 우위에 있다고 할 수 있습니다. 아티스트별로 레이블을 나눠서 운영하는 체제로 특정 아티스트 의존도가 약화되어 있습니다.(리소스가 특정아티스트에 쏠림 효과 없음) 투표인단 시스템으로 1인의 의사결정력 억제가 되어 있습니다. ​ 싸졌지만 과거보다 우려도 존재하는 현상황에서 실적성장성과 가시성, 리스크 최소화를 겸비한 동사를 엔터 최선호주로 제시합니다. ​ 현재 10.3%에 불과한 외국인 지분율은 점진적인 증가를 예상하고 있습니다. 자세한 내용은 보고서를 참고 부탁드립니다. JYP Ent - 외국인 러브콜이 시작된다 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

아이센스, 드디어! 중국공장 판매 허가 획득

  어제 아이센스 좋은 뉴스 하나 나와서 코멘트 말씀드리겠습니다 아이센스 어제 드디어 중국 공장 허가가 나왔으며, 이제부터 혈당측정기와 스트립을 중국 내수에서 만들어서 중국에 직접 팔 수가 있습니다.   어제 뉴스 나오면서 종가기준 약 7%상승을 하며, 52주 신고가 경신을 했으며, 그래서 전반적으로 보면 실제 생산은 Paper Work이 조금 남았기 때문에 4분기 본격적으로 할 수 있을 것 같습니다.   과거에 비해서 많이 미뤄졌는데 이 일정은 일반적인 등록절차이기 때문에 과거처럼 크게 지연되는 상황은 없을 것 같습니다.   일단 센티멘트 개선이 굉장히 클 것 같습니다. 왜냐하면 이 중국 공장이 지어진 게 15년 9월입니다 지금 거의 4년이 걸렸고 굉장히 오래됐는데, 그래서 센티멘트 개선에는 굉장히 큰 효과가 있을 것 같습니다. 실적으로 보여지기 위해선 내년을 보시는 것이 맞을 것 같고, 단기적으로는 센티멘트 효과가 클 것으로 예상이 됩니다.   그리고 보시면 혈당측정 산업을 보았을 때 이쪽을 보시면 굉장히 글로벌 측면에서의 주가들이 좋습니다 5년간 제일 좋았던 업종 중에서도 세 개가 다 당뇨나 혈당 관련된 업체이며 10배 오른 종목들 세 개가 다 당뇨 관련된 종목입니다 그래서 센트멘트 개선이 되면 확실히 혈당측정 이쪽 분야는 글로벌측면에서 봤을 때도 괜찮아 보입니다.   자세한 사항은 리포트 확인해 주시기 바랍니다.       본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF다운로드 : 아이센스 (099190)

롯데쇼핑, 주가 하방 경직성 확대

롯데쇼핑 목표주가를 22만원에서 16만 2천원으로 하향 조정을 하고 트레이딩 바이 의견 드립니다. 최근에 오프라인 채널이 굉장히 부진합니다. 그래서 이 부분을 고려해서 영업이익을 하향조정을 했습니다. 최근 온라인으로 소비 이전이 계속 되고 있고 유통채널 또한 다양화가 되고 있습니다. 네이버도 커머스를 강화하고 있고 유통채널 다각화를 고려해서 배수또한 하향조정을 했습니다. ​ 롯데쇼핑 같은경우 주가측면에서 하방경직성이 굉장히 좋습니다. 작년부터 이어져온 구조조정이나 부진점 폐점으로 인해 주가 하방경직성은 매우 좋으나 냉정하게 주가를 크게 반등시킬수 있는 트리거가 부족합니다. 그리고 밸류에이션도 12배 수준으로 되고 있는데 이마트나 하이마트나 현대백화점과 비교했을때도 밸류에이션 매력도도 크지가 않습니다. 그렇기 때문에 의미있는 주가회복을 위해서는 시간이 좀 필요합니다. 저희가 트리거로 기대할 수 있는 것은 2가지 정도로 보입니다. ​ 1. 오프라인 매장 활용 그러나 활용을 하기 위해서는 시간이 좀 걸립니다. 그렇기 때문에 지켜볼 필요가 있습니다. 본격화가 되었을때에는 밸류에이션 회복이 가능합니다. 홈플러스 같은 경우처럼 신규수익 확보도 가능하구요 ​ 2. 온라인 내년 3월에 통합앱이 출시가 되는데 냉졍하게 이야기 해서 롯데에 대한 온라인에 대한 기대는 없습니다. 그러나 통합앱이 출시되는 과정 내에서는 유통채널간의 통합이나 공동매입이나 운용효율성이 이뤄질 가능성이 있습니다. 이를 통해 비용절감이 가능할 것으로 보고 있습니다. ​ 두가지 포인트를 트리거로 보고 있습니다. ​20190829_롯데쇼핑(023530_Trading Buy)   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

코스모신소재/코스모화학, 코스모그룹 유상증자 관련 Comment

  저번주 금요일 장종료 이후에 코스모그룹이 유상증자를 발표해서 관련 내용 말씀 드리도록 하겠습니다.   코스모신소재와 코스모화학 둘다 유상증자를 발표를 했으며, 코스모신소재 833억원, 코스모화학은 670억원 유상증자를 발표했습니다.   저희가 예상했던 것 보다 훨씬 큰 규모의 유증이며, 주식 수가 많이 늘어나긴 합니다. 증자 전 발행 주식 총 수 대비해서 48.1%정도 늘어나며 코스모신소재도 67%정도 올라가게 됩니다.   우선 이번에 증자로 조달된 자금 자체는 코스모신소재는 NCM 시설자금 투자에 사용될것으로 예상을 하고 있습니다. 최근에 삼성SDI의 ESS와 LG화학의 EV(전기차)향 NCM 제품 평가가 완료 되었고, 신규공급을 준비하고 있었던 시점 이였습니다.   833억이라는 자금을 역산을 해보면 연간 NCM 1.5만톤 증설이 가능한 금액이며, 향후 기대 이익(금요일 투자 발표에 대한), 연간 매출액 5,000억~6,000억원 영업이익은 300억원 정도로 예상이 되고 있습니다.   주식수가 많이 늘어나고 할인율도 좀 높았기 때문에 단기 주가 조정에 대한 우려들이 많은데 저희는 일단 희석 물량 증가에 따른 단기적인 주가 조정은 중장기적으로 매수기회라고 생각을 합니다. 그 이유는 과거 사례를 말씀드리겠습니다.   일신머테리얼즈와 상신이디피가 과거에 유상증자를 한 경험이 있는데, 과거에 보시면 종가기준 할인율 22.9%, 26.4%로 각각 큰 폭으로 유상증자를 실시 했었는데, 그 다음날 주가를 보시면 -8%로 시작해서 종가는 보합으로 마감을 했습니다. 상신이디피 마찬가지로 -9%하락 후에 종가 +2.5%로 마감을 했습니다.       유상증자 이후에 두 업체들의 주가 추이를 보면 단기조정들은 있었으나, 결국은 투자에 대한 이익기여 기대감, 중장기적인 기대가 먼저 주가에 반영 된 것 같습니다.. 그래서 유증 후의 6개월 뒤 주가 고점을 보면 각각 50%, 60%씩 상승한 경험이 있습니다.     코스모화학 같은 경우도 코스모신소재 지분을 28%를 보유하고 있기 때문에 이 유상증자에 참여하기 위해서 추가적으로 유상증자를 발표 했습니다. 말씀 드렸듯이 코스모화학도 마찬가지고, 코스모신소재도 마찬가지인데 중장기 성장을 위한 투자는 결국엔 주가에 점진적으로 반영된다 라는 판단입니다.   단기적인 주가 조정은 매수 기회라고 생각합니다. 자세한 사항은 리포트 확인해 주시기 바랍니다.     본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF다운로드 : 코스모신소재/코스모화학      

S-Oil, 강해지는 IMO 효과, 최대 수혜주

정유쪽 계속 좋아지고 있는 상황입니다. 그러나 주가가 이를 반영하지 못하고 있는 상황입니다. ​ S-Oil의 가장 중요한 부분은 IMO규제가 시행이 되면서 저유황 연료유와 경유 마진이 좋아지는지 여부입니다. 그림1을 보시면 저유황연료유와 고유황연료유 대비했을때 스프레드가 연초만해도 1불이었다가 5불까지 올랐습니다. 최근에는 10불까지 올라온 것을 확인하실 수 있습니다. 2020년 1월에 IMO규제가 시행되다 보니까 규제 이전의 저유황연료유에 대한 재고축적이 본격적으로 진행이 되고 있는 것으로 추정이 됩니다. 이것은 유럽뿐만이 아니라 미국쪽에서도 똑같이 나타나고 있습니다. ​ 결국 저유황연료유 스프레드가 확대되다 보면은 이 부분에서 추가적으로 경유까지 마진이 확대될 것으로 예상을 하고 있습니다. ​ 그런 부분들은 고도화 설비가 완료가 되어 있는 S-Oil같은 경우 긍정적인 실적에 영향을 줄것으로 판단합니다. ​ 최근에 주가가 크게 회복하지 못한 이유가 있습니다. 정제마진이 크게 오르다가 살짝 조정을 받았습니다. 그러나 휘발유나 정유마진이 계속 좋은 상태인데 고유황연료유의 마진이 하락하였습니다 이것은 IMO규제를 하게 되면 고유황연료유를 더이상 사용을 할 수 없게 되기 때문에 이 부분이 재고가 빠지면서 마진이 하락할 것으로 예상합니다. ​ S-Oil같은 경우 고도화 설비가 이미 완공이 되서 고유황종유를 거의 생산을 하지 않고 있는 상황입니다. 실제로 우리가 보는 지표에서는 마진이 빠져보이지만 S-Oil입장에서는 나쁘지 않은 상황입니다. ​ 그래서 저희는 4분기로 가면서 이 규제가 본격적으로 하는 시점이 다가오고 본격적으로 재고축적을 하면서 마진강화될 것으로 보고 있습니다. 정유사들 중에서는 S-Oil이 가장 돋보이는 주가 퍼포먼스를 보일 것으로 예상합니다. ​ 다른 정유사들은 고도화 설비가 완성이 되지 않아서 고유황연료유를 생산하고 있는데요 S-Oil같은 경우 이것에 대한 생산이 없기 때문에 위에서 설명드린 바와 같이 고유황연료유 마진이 빠지고 경유 마진이 좋아질때 가장 수혜를 많이 볼 수 있습니다. ​ 실적 같은 경우는 2분기는 부진했습니다. 3분기는 개선이 되는데 아직까지 마진 좋아지는 것에 비해서 실적이 크게 좋아지진 않습니다. 유가가 많이 하락하면서 3분기에는 약간 재고손실이 반영이 되기 때문인데요 그 부분이 4분기로 가면서 재고손실도 제거가 되고 마진이 추가적으로 좋아지면서 실적개선이 더욱 강화 될 것으로 예상하고 있습니다. 시장의 불확실성이 있다 보니 주가가 크게 상승하는 모습을 보이진 않지만 펀드멘털이 마진이 좋아지고 있고 4분기 가면서 계속 개선이 될 것으로 예상을 하고 있습니다. 투자의견, 목표가 그대로 유지합니다. S-Oil (010950)   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

JYP Ent.- 3분기 수익성은 확인하자

    JYP Ent. 2분기 실적 리뷰 하겠습니다   JYP Ent., 14일날 실적이 나왔습니다. 영업이익은 94억원이 나와서 저희와 시장이 기대했던 100억원이 조금 넘는 수준보다 조금 덜 나온 상황입니다.   매출액은 사실 기대했던 것 보다 잘 나왔는데 영업이익이 덜 나온 상황이며, 매출액에서는 기존 성장의 축 이였던 음반 음원 중심, 그리고 해외와 디지털 중심의 성장이 계속되었고 거기에 이제 GOT7이나 스트레이키즈와 같은 신인 라인업의 수익화도 본격 시작되었다는 점이 확인이 되었습니다.   다만 이익이 덜 나온 이유는 수익성이 하락을 좀 했다고 보시면 될 것 같은데, 이익률이 2018년 이후 처음으로 45%를 하회하였습니다. 여기에 대한 요인은 여러가지가 변수가 있을 수 있는데, 대표적으로 아티스트에 배분되는 금액이 늘었고 거기에 해외체류기간이 조금 증가하면서 매니지먼트 매출에서 발생하는 원가가 증가를 했다 이렇게 보시면 될 것 같습니다.   아무래도 전체가 완벽하게 설명이 되는 부분은 아니기 때문에 이러 이러한 변수들이 있어서 낮아졌다 라고 회사에서 커뮤니케이션은 하지만 정상적인 GP마진은 아직도 45% 위 라고 보고 있기 때문에 3분기 때 이 숫자에 대해 확인할 필요가 있다고 봅니다.   하반기에는 JYP Ent.의 간판 라인업인 트와이스의 활동이 다시 증가하는 시기이며, 앞서 말씀드린 GOT7 스트레이키즈 잇지 같은 신인들이 수익화 되는 시점 이라서 상반기보다는 훨씬 더 좋은 실적이 나올 수 있다 라고 생각을 하고 있습니다.   거기에 2020년에는 미국, 중국 일본을 포함한 글로벌 지역에서 로컬아이돌을 길러내는 프로젝트를 시작하며, 이를 통해 트와이스만 있는 회사에서 하나의 라인업이 증가했던 회사, 그리고 나아가서는 글로벌프로젝트를 통해 글로벌 바운드 비즈니스를 할 수 있는 회사로 이행할 수 있는 기회가 됩니다.   다만 지금은 외교불확실성이 증가한 국면이고 시장 조정도 있는 등 여러가지 이유 때문에 멀티플을 조금 낮춰서 적용을 해놓은 상태입니다.   다만 걱정과는 다르게 일본안에서 트와이스가 추가적으로 공연을 성사를 시켰다는 것, 오리콘차트안에서도 K-POP아티스트의 순위가 전혀 떨어지지 않았다는 점 들을 고려했을 때는 직접적인 위협이 있지는 않다 라고 보고 있습니다.   그래서 2분기때 관찰되었던 GP마진의 하락이 지속되지 않는다고 가정 한다면 2020년에 새로운 도약의 기회로 JYP Ent.를 바라보는 눈이 이동하지 않을까 예상합니다.   목표주가 28,000원 제시 해 드리며 투자의견 매수 유지합니다.   자세한 사항은 리포트 확인해 주시기 바랍니다.     본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF다운로드 : JYP Ent. (035900)

넷마블, 3분기 실적 개선 기대

    넷마블 말씀드리도록 하겠습니다.   어제 실적발표가 있었는데, 2분기 실적 같은 경우에는 영업이익 332억원을 발표했습니다. 전년 동기대비 약-46%가가이 줄어든 숫자이며 저희 전망치 510억이나 시장컨센서스 442억을 모두 하회하면서 결국은 신규 게임에 대한 기대감 보다는 많이 안나온 상황이 되었습니다.   넷마블은 하반기 때 라인업을 많이 이야기하고있습니다. 이미 7월30일날 요괴워치 일본이 출시가 되었고 8월 8일 쿵야 캐치마인드도 출시를 하였으며, 그리고 3분기 중에는 블레이드앤소울 레볼루션도 일본에서 출시하고, 킹오파올스타 같은 경우도 글로벌출시를 준비하고있습니다. 그리고 4분기에도 세븐나이츠나 A3같은 게임들의 국내 출시를 준비하고 있으며, 테라 오리진 같은 경우에도 일본에 준비를 하고 있습니다.   어제 실적발표 컨퍼런스 콜에서 하반기에 대한 실적을 상당히 이례적으로 강한 톤으로 실적 에대해 긍정적인 이야기를 하였습니다. 결국에는 새 게임에 대한 자신감을 드러낸 것 같은데, 어쨌든 이 회사 같은 경우 시장과의 신뢰가 많이 깨져있는 상황인데, 나름 어떤 결과가나올지 궁금한 상황입니다.   회사에서는 하반기 실적 가이던스로 3분기와 4분기의 영업이익은 2017년도 수준이 나올 것이다. 라고 이야기했는데, 2017년도에는 넷마블은 분기 평균 거의 1,300억에 가까운 영업이익을 냈습니다. 그러니까 지금 300억대의 영업이익을 내는 회사가 갑자기 1,300억 수준의 영업이익을 내겠다는 자신감을 비췄다는 점에 대해서는 흥행에 대해서 지켜볼 필요가 있을 것 같습니다.   2분기 실적 부진에도 불구하고 하반기 라인업에 대한 기대감을 반영해서 2019년이나 2020년의 이익 조정은 거의 없이 기존 숫자를 유지를 했습니다. 매수의견과 목표주가 12만7,000원도 계속 유지하도록 하겠습니다.   자세한 사항은 리포트 확인해 주시기 바랍니다.     본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF다운로드 : 넷마블 (251270)  

■ 오스템임플란트, 세무조사에 대한 추징금 관련 공시
■ Analyst’s Insight: 단기 센티먼트에는 부정적

■ 19년 8월 실적: 상승세 유지
■ 3Q19년 예상
■ 투자의견 매수, 목표주가 13만원

■ 한국 플랫폼의 미국 시장 대박, 네이버웹툰 가치 5.7조원 제시
■ 전자상거래 과점화, 광고 단가 인상: 3분기 역시도 어닝 서프라이즈 예고
■ 목표주가 23만원으로 상향, 네이버파이낸셜 가치는 추가 반영 예정

■ 미주 NDR takeaways: 우려가 많지만 K-pop에 긍정적인 시각은 여전
■ JYP의 성장 가시성과 리스크 관리 능력이 돋보인다
■ JYP는 앞으로의 투자자 니즈에 가장 잘 부합, 엔터 최선호주로 제시

■ 드디어! 중국공장 판매 허가 획득
■ 아이센스, 중국공장 판매 인허가 획득 완료
■ Analyst’s Insight: 단기적으로 센티멘트 개선이 가장 큰 효과

■ 주가 하방 경직성 확대
■ 시간이 필요하다
■ 목표주가 22만원에서 16.2만원으로 하향, 투자의견 Trading buy 유지

■ 코스모신소재, 코스모화학 유상증자 발표, 각각 833억원, 670억원 규모
■ 조달 자금은 고객사 내 신규 NCM 물량 확보에 따른 신규 시설 투자 자금으로 사용
■ 희석 물량 증가에 따른 단기 주가 조정은 매수 기회라는 판단

■ 저유황연료유 스프레드 크게 확대: 강해지는 IMO 모멘텀
■ 고도화 설비 완공으로 업종 내 차별적 모멘텀 기대, Top Pick 유지

■ 2Q19 Review: OP 94억원, 기대치 소폭 하회
■ 하반기 수익성 반등이 확인되면 20년을 볼 수 있게 된다
■ '매수' 의견 유지, 목표주가 2.8만원 제시

■ 2분기 낮아진 기대치보다 낮은 실적
■ 3분기와 4분기 주요 신작 라인업 집중
■ 주가 하락으로 투자 매력도 상승