글로벌 투자전략

글로벌 투자전략

한국, 가계부채에 이어 국가채무 논쟁…어떻게 봐야 하나?

'돈의 향연이 끝나고 반란이 시작된다'. 5년 전 「머니 볼」의 저자인 마이클 루이스는 '빚의 복수(Revenge of Debt) 시대가 조만간 들이닥칠 것'이라고 내다봤다. 저금리 시대가 마감되는 시점에서 그 어느 국가보다 빚이 많은 우리 국민에게 가장 가슴 깊게 파고드는 간담을 서늘케 하는 경고다. 2009년 리먼 브러더스 사태 이후 '금융위기 극복'과 '실물경기 회복'이라는 미명 아래 금리를 제로 수준(유럽, 일본은 마이너스)까지 내리고 돈을 푸는 것을 마치 미덕인 것처럼 합리화했다. 중앙은행은 '양적완화', 경제주체는 '저리의 빚'이라는 수단을 거리낌 없이 사용해 왔다. 그 기간도 10년 이상 길어져 빚의 무서움도 잊혀져갔다. 세계 빚(국가+민간)도 기하급수적으로 늘어났다. 국제통화기금(IMF), 국제결제은행(BIS) 등이 발표한 자료에 따르면 세계 빚은 우리 돈으로 20경 원에 달하는 것으로 파악됐다. 세계 국내총생산(GDP)대비 230%로 임계치인 200%를 훨씬 넘어선 수준이다. 세계 인구 70억 명을 기준으로 1인당 빚을 계산한다면 3천만 원에 달한다. 문제는 세계 빚은 더 늘어날 가능성이 높다는 점이다. 금융위기 이후 '금융위기 극복'이라는 미명 하에 돈을 무제한으로 풀었고 금리를 마이너스 수준까지 떨어뜨렸던 '중앙은행의 만능시대'가 끝나가고 있다. 그 대신 경제정책의 주안점인 '큰 정부론'이 국민으로부터 힘을 얻으면서 재정정책으로 넘어가는 분위기다. 선도하는 국가는 미국이다. 2년 전 출범했던 트럼프 정부는 '미국의 재건'을 위해 도로, 철도, 항만 등 낙후된 사회간접자본(SOC)을 복구하는데 주력해 왔다. 케인즈 이론이 태동됐던 1930년대 대공황 당시 루즈벨트 정부가 추진했던 정책과 유사해 '트럼프-케인즈언 정책'이라고도 부른다. 주목해야 할 것은 2020년 대통령 선거를 앞두고 미국 학계에서 논란이 되고 있는 현대통화이론(MMT: Modern Monetary Theory)에 트럼프 대통령이 매력을 느끼고 있는 점이다. MMT의 핵심은 이렇다. 물가에 문제가 없는 한 재정적자(쌍둥이 이론에 의해 무역적자도 포함)와 국가부채를 두려워하지 않고 달러를 찍어 써도 문제가 없다는 시각이다. MMT는 달러 가치와 관련해 종전의 '트리핀 딜레마'를 정면으로 반박한다. '트리핀 딜레마'란 1947년 벨기에 경제학자 로버트 트리핀이 제시한 것으로 유동성과 신뢰도 간 상충관계를 말한다. 기축통화국인 미국은 경상수지적자를 통해 통화를 계속 공급해야 한다. 하지만 이 상황이 지속되면 대외부채 증가로 신뢰도가 떨어져 미국의 지위를 유지할 수 없게 된다는 것이 골자다. 유럽도 올해 하반기부터는 양적완화를 재추진하면서 재정정책과 분담시킬 계획이다. 일본도 '금융완화(하마다 고이치 미국 예일대 명예교수가 이론적 근거 제시)' 중심의 1단계 아베노믹스를 마무리하고 2단계 '재정정책(혼다 에쓰로 영국 대사가 이론적 근거 제시)'으로 이전할 것으로 예상된다. 재정수입 면에서는 대폭적인 감세를 통해 경기를 부양하는 1980년대 초 '레이건노믹스'를 병행한다는 방침이다. 감세정책의 이론적 토대인 '래퍼 곡선(Laffer Curve)'을 보면 세율과 재정수입 간 정(正)의 구간을 '표준 지대(normal zone)', 부(負)의 구간을 '비표준 지대(abnormal zone)'라 부른다. 미국, 독일, 일본, 중국 등 대부분 국가가 법인세를 내렸다. 재정지출과 감세를 동시에 추진한다면 '재정적자를 어떻게 감당할 것인가' 하는 점에 의문이 든다. 최소한 경기가 살아나기까지 늘어날 재정적자를 국채로 메운다면 국가채무가 증가하고 국채금리가 빠르게 올라갈 수 있다. 한 나라의 금리체계를 유지하기 위해서는 국채금리가 상승할 경우 정책금리도 인상해야 하기 때문이다. 금융위기 이후 국제 간 자금흐름은 캐리 트레이드 성격이 짙다. 이론적 근거는 환율을 감안한 어빙 피셔의 국제간 '자금이동설(m=rd-(re+e), m: 자금유입규모, rd: 투자대상국 수익률, re: 차입국 금리, e: 환율변동분)'이다. 이 이론에 따르면 미국 등 선진국이 금리를 올리면 한국을 비롯한 신흥국은 자국의 경기여건과 관계없이 금리를 올려야 금융시장과 경기를 안정시킬 수 있다. 금리와 채권가격은 반비례 관계다. 트럼프 당선 이후 국채금리가 단기간에 급등함에 따라 채권가격은 투자자가 대응할 시간도 없이 '순간 폭락(FC·Flash Crash)' 현상을 보였다. 앞으로 국채금리가 더 상승하면 '국채시장->주거용 부동산 시장->신흥국 증시' 순으로 FC의 전염효과가 우려된다. IMF를 비롯한 예측기관이 빚 부담을 연착시키지 못할 경우 세계경제에 복합불황이 닥칠 것이라고 경고하는 것도 이 때문이다. 정책금리 등 정책수단이 제자리에 복귀되지 않은 여건에서 자산 가격이 하락하면 경제주체의 빚 상환능력과 가처분소득이 더 떨어지고 정책대응마저 쉽지 않아 1990년대 일본 경제의 전철을 밟을 수 있기 때문이다. 빚 부담을 줄이더라도 반드시 '연착륙'시켜야 하는 것도 이 때문이다. 하지만 여건이 따르지 않을 때에 이 과제는 쉽지 않다. IMF를 비롯한 예측기관이 빚 부담을 연착륙시키지 못할 경우 세계 경제에 복합불황이 닥칠 것이라고 경고했다. 정책금리 등이 제 자리에 복귀되지 않은 여건에서 자산 가격이 떨어지면 정책대응마저 쉽지 않아 1990년대 일본 경제의 전철을 밟을 가능성이 높기 때문이다. 그 어느 국가보다 우리나라는 가계 빚이 많다. 국제결제은행(BIS)이 민간부채의 건전성을 평가하는 '신용 갭(GDP)' 대비 민간부채비율이 '호드릭-프레스코트' 필터로 구한 장기 추세에서 벗어난 정도인 3.1% 포인트다. 주의(2%p 미만 '보통', 2∼10%p '주의', 10%p 이상 '경고') 단계다. 단순히 빚이 많다고 반드시 위험한 것은 아니다. 빚 상환 능력, 즉 소득이 받쳐준다면 저금리 시대에는 빚을 잘 활용하는 것이 한 나라의 경기나 개인의 재테크 차원에서 더 좋을 수 있다. 하지만 경기가 받쳐주지 못하는 여건에서 임계치에 도달한 빚을 더 늘려 경기부양을 모색하는 것은 위험한 발상이다. 오히려 빚을 줄이는 것이 우선순위다. 이때 주의해야 할 것은 잘못된 정책으로 이미 빚이 늘어난 상황에서는 의욕만 앞세워 과도하게 빚을 줄이면 가뜩이나 좋지 않은 경기를 더 침체시킬 수 있다. 작년 11월말 대내외 뷸균형 시정이라는 애매모호한 이유를 들어 금리를 올린 것이 올해 1분기 성장률을 –0.4%(작년 4분기대비)로 끌어 내렸다. 그런 만큼 가계 빚 대책을 세울 때 가처분소득(총소득-이자 등 각종 비용) 관리에 특별히 신경을 써야 한다. 가계 빚을 줄이는 데만 초점을 맞출 경우 이자 경감분보다 소비성향이 높은 자산소득이 감소해 경기를 둔화시킬 우려가 높다. 환금성의 높은 아파트의 경우 역자산 효과계수는 '0.23(아파트값 1% 하락 때 소비 0.23% 감소)'으로 높게 나온다.   가계부채에 이어 이번에는 국가채무 논쟁이 거세게 불고 있다. 재정은 민간과 다르다. '양입제출(量入制出)'을 지향하는 민간은 흑자를 내는 것이 바람직하지만 '양출제입(量出制入)'을 전제로 하는 재정은 적자가 발생하는 것이 일반적이다. 국가채무가 발생해도 관리 가능한 수준이면 국민으로부터 세금을 덜 걷고 재정지출도 국민에게 되돌려줘야 한다는 원칙에서 건전하다고 보고 있다. 재정 건전성은 국내총생산(GDP)대비 국가채무 비율로 평가한다. 선진국은 100%, 신흥국은 70% 이내면 재정이 건전하다고 보고 있다. 선진국은 신흥국보다 국가 신뢰도가 높아 재정 운영에 있어서 여유가 많다는 의미다. 일본처럼 최종 대부자 역할이 저축성이 높은 국민에게 있을 때는 국가채무 비율이 250%에 달해도 국가 부도가 날 가능성은 적다. 특정국의 재정이 건전한 가를 파악하기 위해서는 국가채무 개념부터 명확히 할 필요가 있다. 국가채무는 포함대상과 채무성격에 따라 세 가지로 분류한다. 협의 개념은 중앙과 지방 정부의 현시적 채무, 광의 개념은 협의 개념에다 공기업의 현시적 채무, 최광의 개념은 광의 개념에도 준정부 기관 그리고 모든 기관의 묵시적 채무까지 포함된다. 한국은 세 가지 기준에 따라 국가채무 비율이 크게 차이가 나는 것도 특징이다. 협의 개념으로는 40%, 광의 개념으로는 70%, 최광의 개념으로는 140% 내외다. "재정이 건전하다", "국가부도가 곧 닥친다"라는 극과 극의 주장이 함께 나오는 것을 이해할 수 있다는 것이 글로벌 투자은행과 국제평가사 한국 포스트의 시각이다. 국가채무 논쟁보다 재정을 어디에 쓰느냐가 더 중요하다고 보는 것도 이 때문이다. 국가채무는 후손 세대에게 빚을 지는 만큼 복지 등 단순 이전성 항목이나 공무원 급여 등 일반 경직성 항목에 과다 지출을 해서는 안 된다. 경기부양 효과가 큰 투자성 항목에 집중시켜 후손 세대의 채무상환 능력을 키우는 쪽으로 쓰여야 한다고 권고한다. 한국은 유난히 논쟁이 많은 나라다. 모든 경제현안이 대상이 될 수 있지만 요즘 들어서는 국가채무, 화폐개혁, 금리인하, 원·달러 환율 상승용인 문제를 놓고 논쟁이 거세다. 종전과 다른 것은 4대 논쟁의 출발점이 정책당국과 집권당인 민주당이라는 점도 눈에 띤다. 특히 국가채무와 화폐개혁 논쟁이 그렇다. 국민은 어떻게 보겠는가.   * 출처 : 미래에셋대우* 기고: 한상춘 한국경제TV 객원 논설위원 겸 미래에셋대우 WM컨설팅본부 부사장

변동성 시장에 대응하는 ETF : 나스닥 인버스(HQD CN), 미국채(IEF US), 금(GLD US)

미-중 무역분쟁의 여파로 증시 변동성이 커지자 상대적으로 안정적인 금융투자상품에 대한 투자 수요가 늘어나고 있다. 상장지수펀드(ETF) 시장에서도 나스닥 인버스와 미국채권, 금에 투자하는 ETF의 거래가 증가하고 있다. ​ 짙어지는 미-중 무역분쟁 장기화 우려 ​마무리 국면이었던 미-중 무역분쟁이 다시금 본격화 되는 모습을 보이고 있다. 현재 중국산 수입품에 대한 평균 관세율은 18.3%, 관세 부과 품목 비율은 50.6%로 대중(對中) 보호주의는 역사적으로도 강경한 수준이다. ​ 중국은 미국의 요구에 대해 내정간섭으로 평가하며 반발하고, 비난의 정도를 높여가는 모습을 보이고 있다. 6월 말까지 관세가 유보되었음에도 불구하고 중국의 대응과 미국의 추가 대응을 감안하면 미-중 무역분쟁의 여파가 보다 폭넓게 나타날 것이라는 우려도 있다. ​ 미-중 분쟁의 장기화는 자연스럽게 글로벌 교역량 축소와 경기 둔화 우려에 대한 논의로 연결되고 있다. 국제금융센터의 <미, 대중(對中) 3천억 달러 관세 부과 영향 점검> 자료에 따르면 현재 중국산 전체 제품에 25% 관세가 부과될 경우 성장률이 5%대로 둔화될 가능성이 제기되었다. 또한 미국의 관세 부과에 중국이 맞대응해 전면전으로 확대될 경우 전세계 경제성장률이 0.2~0.8% 포인트 하락할 것으로 추정된다.(IMF, UBS 등)   ​ ​ ​ 변동성 확대에 대비한 헤지 하락 ​미국 변동성 지수(VIX, CBOE Volatility Index)는 4월 12일 12.01에서 5월 13일 20.55까지 상승한 이후 현재 15선대에서 움직이는 모습을 보이고 있다. 고점 대비 다소 안정을 찾아가는 모습이지만 주요 인사 발언이나 협상 전개에 따라 변동성이 확대될 개연성은 항상 존재한다. ​ 이에 지수 하락에 베팅하는 인버스 ETF에도 자금이 유입되고 있는데, S&P 500의 -1배를 추종하는 Proshares Short S&P 500(SH US)의 경우 최근 13주간 2.3억 달러 가량이 유입되었다. ​ 기본적인 헤지 전략은 지수 하락에 베팅하는 인버스를 포함해 미국채와 금 등을 통해 가능하다. 나스닥 인버스(HQD CN), 미국채(IFE US), 금(GLD US) 등이 주요 ETF로서 투자가 가능하다. ​ 1) 나스닥 인버스 : BETAPRO NASDAQ-100-2X DAILY(HQD CN) ​캐나다에 상장된 나스닥 인버스 레버리지 ETF로 나스닥 100 지수의 일간 수익률 -2배 추종을 추구한다. 최근 12개월 평균 거래량은 52.4만 주 가량이다. CAD-USD 환율은 5월 24일 기준 0.7439로 최근 3년 평균 0.7664(표준편차 0.0198) 대비 낮은 수준에 있어 달러와 나스닥 지수가 동시 하락할 경우 수익이 극대화 된다. ​ 인버스 레버리지 ETF로 기초 지수 일간 기준 수익률의 -2배를 추종하는 만큼 기초 지수의 기간 수익률과 차이가 있을 수 있으며, 기초 지수 횡보 시 기초 지수와 수익률 차이가 발생할 우려가 있다는 점을 유의해야 한다. 자료 : Bloomberg, Horizonsetfs, 기준 : 2019. 5. 24, 상관 계수 : S&P 500(기간 : 2Y, 주기 : W) ​ ​ 2) 미국채 : ISHARES 7-10 YEAR TREASURY B(IEF US) 잔존 만기 7~10년의 미국 채권을 편입한 ETF로 5월 24일 기준 유효 듀레이션은 7.4년이며, 최근 12개월 기준 분배 수익률은 2.32%이다. 자료 : Bloomberg, SPDR, 기준 : 2019. 5. 24, 상관 계수 : S&P 500(기간 : 2Y, 주기 : W) ​ ​ 3) 금 : SPDR GOLD SHARES(GLD US) 금 현물을 보유한 최대 ETF로 보유 종목은 금 현물 100%이고 총 순자산은 원화 기준 36.2조 원 가량이다. 최근 안전자산으로서의 성격보다는 달러와의 역관계적 성격이 더 강하게 나타나는 모습을 보이며 ETF에서 자금 유출이 발생하였으나 최근 1주일 기준 1억 달러 가량이 자금이 유입되었다. 자료 : Bloomberg, SPDR, 기준 : 2019. 5. 24, 상관 계수 : S&P 500(기간 : 2Y, 주기 : W) 출처 : 미래에셋대우 웹진

한국 IT기업 역차별 축소 기회, 이제 성과를 볼 시기

지난 6월 3일, 아마존, 애플, 페이스북, 구글 4개 기업에 대한 미국 정부의 반독점 조사 가능성 보도가 나오면서 미국 기술주 급락이 발생하였다. 미국 정부기관이 조사를 준비하는 단계로 결론이 나기까지는 몇 년간의 시일이 소요된다는 점, 2020년 미국 대선은 금권선거를 탈피할 가능성이 보이는 점으로 인해 투자심리상 미국 IT대기업에게 불리하게 작용할 것으로 보인다.   밸류에이션 기초를 다지는 한국 IT플랫폼 기업들 ​ 1998년부터 2001년 사이 마이크로소프트 반독점 소송 사례를 보면 독과점 남용 인정 및 기업 분할 판결 여부가 기업가치를 결정하는 핵심요소는 아니었다. 투자자들이 IT기업에 바란 것은 혁신을 통한 성장이었기 때문에, 마이크로소프트가 반독점 소송에서 승리하였음에도 불구하고 기업가치는 13년간 정체되어 있었다. ​ 한국 IT플랫폼 기업(전자상거래-광고 수익 기반)에게는 IT플랫폼 성장 모델이 약화된다는 부정적 요인과 글로벌 IT대기업의 한국 진출 동력이 약화된다는 긍정적 요인이 교차한다. 한국 IT기업 역차별 논란이 제기된 이후 한국 정부도 이를 해소하기 위한 움직임에 나서고 있다. ​ IT플랫폼 성장 모델이 약화될 수 있다는 점으로 인하여 이익 가시성이 있는 IT플랫폼 기업선호도가 올라갈 것으로 여겨진다. 단순히 매출 성장만 가져오고 이익으로 연결되지 않는 기업은 시장에서 가치를 인정받기 더 어려워질 것으로 보인다. ​ 그럼에도 불구하고 한국 IT플랫폼 기업들은 밸류에이션 바닥을 다지고 있다. 수익성 회복만 확인되면 기업가치를 인정받기 위한 요소는 갖추어진 상황이다. 글로벌 IT기업의 한국 시장 침탈 속도가 늦어진다는 점을 바라보고 접근하는 것을 선호한다. ​ ​ ​ 미국 정부 반독점 조사 착수 보도 ​ 6월 3일, 미국 법무부(DOJ)와 연방무역위원회(FTC)는 기업을 나누어서 반독점 조사를 하는 협약을 맺었다. FTC는 아마존과 페이스북, 법무부는 애플과 구글을 맡았다. 현재까지는 관할권이 정해진 단계로 반독점 조사를 시작한 상황은 아니다. 다음 단계로 공식으로 조사를 할 것인지 여부가 결정되어야 한다. ​ 시장에서 충격으로 받아들인 점은 두 개 기관이 협약을 맺고 진행한다는 점이다. 본래 이슈가 있을 때마다 FTC는 합병이 소비자 이익을 해치는지 여부, 법무부는 독점금지법 위반 여부를 각자 검토하던 것이 같이 진행된다는 점에서 이례적인 행보로 받아들여지고 있다. 따라서 조사를 맡은 4개 기업들에 대해서 강력한 반독점 조사 실시가 예상되고 있다. ​ ​ 아마존과 구글의 불법 독과점 예상 이슈 ​ FTC가 아마존에 대해서 몇 개월간 이미 관찰이 진행중인 것으로 알려졌다. FTC는 세 가지 관점에서 아마존에 대한 독과점 이슈를 점검하고 있는 것으로 보인다. ​ ①아마존 물류 서비스를 이용 시 'Amazon.com'이 아니라 '경쟁 온라인 몰'에서 지불할 경우 더 많은 비용을 청구하는 점, ②아마존은 마켓 플레이스 서비스를 통한 단순한 전자상거래 플랫폼 제공이 아니라 100여개의 자체 브랜드를 운영하여 직접 판매하는 점, ③아마존 프라임 서비스(서비스 가입 시 무료배송, 할인 행사 제품 조기 구매 기회 제공, 아마존 프라임 비디오/뮤직/북을 통한 컨텐츠 사용)로 경쟁업체들을 부당하게 저해하는 점이다. ​ 더불어 아마존 웹서비스(AWS)를 통해 고객 정보를 수집하는 가능성에 대해서도 의문을 표하고 있는 것으로 알려졌다. ​ DOJ가 구글에 대해서 반독점법 위반 여부를 검토하는 것은 처음 있는 일이다. 어느 사업 부문을 면밀하게 조사할 지와 EU의 독점 금지 조사 결과를 반영할 지에 대해서도 명확하지 않은 상황이다. 그럼에도 EU의 반독점 조사 사례는 참고할 수 있을 것이다. ​ EU는 구글에 대해서 다음과 같은 사항으로 반독점법 위반 결정을 냈다. 기소부터 조사 결과가 나오기까지 7년이 소요되었으며, 2019년 3월 시점까지 EU로부터 구글이 받은 과징금의 총합은 82억 유로(약 10.5조 원) 규모이다. EU의 반독점 소송 관련 이슈가 된 것은 다음과 같다. ​ 구글 검색 엔진 내 장착된 구글 쇼핑이 해당 상품의 장점과 상관없이 해당 상품을 노출시키고 있어서 타 가격 비교 사이트의 트래픽을 침해하고 있음 ​안드로이드 운영체계에 구글 검색 엔진과 모바일 웹브라우저(크롬)를 포함시켜 출시 구글 광고(AdSense : 이용자 사이트의 구글의 광고 앱 게시. 이용자에게 광고 수익 배분) 이용자에게 게시되는 페이지에 구글과 경쟁하는 사이트의 검색 광고가 같이 나오지 못하게 함 ​ ​ ​ ​ 미국 반독점 수사의 불확실성: 장기간 소요와 불법 독과점 판단 요소의 모호성 ​ 반독점 조사 이슈에 대해 결론이 나오기까지는 수 년이 소요될 것으로 예상되고 있다. 2011년 FTC는 구글이 인터넷 검색 시장에서 독과점 지위를 이용하여 경쟁업체에 부당한 피해를 주었는지 조사를 벌인 바가 있다. 무혐의 결론이 나오기까지 19개월이 소요되었다. ​ 반독점법 혐의로 고소를 당하더라도 법정 공방이 시작되면 불법 독과점 여부(독과점 자체는 불법이 아님)에 대해서 잠재적인 손익 평가를 하여 독과점으로 인한 잠재적 손실이 이익보다 큰 경우 불법 판결을 내리게 된다. 잠재적인 손익 평가는 사업상의 경쟁자뿐만 아니라 사용자의 효용가치까지 고려하여 법원이 판단을 내린다. 잠재적인 손익 평가의 기준이 모호하기 때문에 결과를 예측하기는 어렵다. ​ 따라서 판사의 성향, 행정 당국의 반독점 규제 의지 여부가 중요하며 결과적으로 행정부를 누가 장악하고 있는가가 중요하다. (미국 대통령은 연방법원 소속 판사를 임명할 수 있다) ​ ​ ​ 미국 정치 문화의 변화 : IT대기업에게 불리한 환경 ​ 2001년 마이크로소프트(MS) 반독점 소송에서 MS가 이길 수 있었던 핵심 요인은 친기업 성향을 가진 부시 행정부로의 교체였다. 클린턴 행정부에서 시작된 반독점 소송은 부시 행정부로 넘어가면서, MS 기업분할 판결(1심)을 내린 잭슨 판사와 조엘 클라인 법무부 반독점국장 해임을 단행하였고 시장 불간섭주의자로 알려진 존 애시크로프트 상원의원을 법무장관에 지명하였기 때문이다. ​ 결국 MS는 기업 분할을 결의한 1심(2000년 4월) 판결을 뒤집고 2심(2001년 6월) 회사 분할 명령을 기각 판정 받았으며, 2001년 11월 미국 법무부와 MS는 합의안을 작성하는 것으로 소송을 종료 지은 바 있다. ​ 현재 우려되는 상황은 반독점 조사를 주도하고 있는 주체가 트럼프 대통령이 이끄는 공화당 행정부라는 점이다. 트럼프 대통령은 "아마존 때문에 내 친구들(오프라인 유통업체) 사업을 망치게 생겼다. 아마존에 대해서 과세 강화나 반독점법 적용을 고려하고 있다."라는 발언을 하면서 독과점 조사를 암시해 왔다. ​ 민주당으로 정권 교체가 되면 더욱 암울해지는 상황이 발생한다. 민주당은 전통적으로 반독점법 적용에 엄격한 입장이다. 이번에 반독점 조사를 불러일으킨 계기도 민주당 유력 대선후보인 엘리자베스 워렌의 당선 시 "아마존, 애플, 페이스북, 구글을 분할시킬 것"이라는 발언으로 관심이 집중되었기 때문이다. 다른 유력 대선후보인 버니 샌더스는 IT기업에 대한 언급을 하지는 않았으나, JP모건과 버크셔 해서웨이를 의무적으로 분할해야 한다는 법안을 입안한 적이 있어 대기업에 대해서 부정적인 견해를 보이고 있다. ​ 모금 문화의 변화도 특징적이다. 미국은 슈퍼팩(Super PAC): 정치활동위원회)이라는 제도를 통해 무제한으로 모금을 가능하게 해 놓았다. 선거자금을 모으면 모을수록 TV 광고를 낼 수 있어 당선에 큰 영향을 미쳐 왔다. 이는 후보가 지지세력에게 지지를 선언하는 상황을 이끌어내서 문제가 되어 왔다. ​ 2016년 대선은 슈퍼팩이라는 무제한 모금 문화가 변화될 수 있는 가능성을 보였다. 트럼프 대통령은 슈퍼팩을 받지 않는 것으로서 정치자금으로 인한 이미지 훼손을 방지하였고, 버니 샌더스도 슈퍼팩을 받지 않고 소액기부운동을 통해서 슈퍼팩을 사용한 힐러리 클린턴에 못지 않은 자금을 모은 바가 있어 큰 반향을 불러일으켰다. 2020년 대선에서 슈퍼팩의 영향이 악화될 수 있다는 점은 IT대기업의 로비 여력을 차단하는 상황으로 이어질 수도 있다. ​ ​ ​ 마이크로소프트 반독점 소송 사례 ​ 1998~2001년 마이크로소프트 반독점 소송 사례를 통해 IT기술주의 반독점 조사의 흐름을 예상해 볼 수 있다. ​ 1995년 12월 빌게이츠가 인터넷을 MS의 핵심 전략으로 선언하고 1997년 9월 인터넷 익스플로러 4.0을 출시하였다. 하지만 당시 웹브라우저 시장을 장악하고 있던 넷스케이프로 고전하던 MS는 인터넷 익스플로러 4.0을 윈도우 95에 끼워 팔면서 넷스케이프를 밀어내고 웹브라우저 시장을 장악하였다. 이에 1998년 5월 미국 법무부(DOJ)는 윈도우 98 출시와 함께 MS의 독점과 끼워 팔기에 대한 반독점 소송을 제기하였다. ​ 쟁점이 되었던 부분은 MS가 윈도우(OS)에 익스플로러(웹브라우저)를 같이 판 것이 끼워 파는 것인지 아니면 기술적 이점을 제공하는 통합된 우수한 제품을 내놓은 것인가 여부였다. ​ 독점규제 당국은 MS가 PC 운영체제에서 90%에 달하는 점유율을 기반으로 윈도우 라이선스 업체들에게 불리한 계약을 강요하면서 인터넷 응용프로그램 등 새로운 시장 진출에서 특혜를 누리고 있다고 주장하였다. MS는 독점규제 당국이 첨단산업분야에 대해 이해를 못하고 있으며 별개의 제품이 아닌 기술발전에 따른 단일 통합제품이라 주장하였다. ​ 이를 위해서 MS는 윈도우 95와 익스플로러를 분리한 버전을 만들었으나 에러 메시지만 나타나는 치명적인 결함이 드러나 분리하지 못한다는 주장을 펼쳤다. ​ 이를 증명하기 위해서 법정에서 비디오 시연을 하였는데 테이프 조작 흔적이 나타나면서 MS가 내놓은 증거 채택은 거부되었고 2000년 4월 MS 회사 분할 판정(1심)이 내려졌다. 이에 대해서 MS는 항소와 함께 미국 법무부와 협상에서 시간 끌기를 지속하였다. ​ 2001년 6월 연방항소법원(2심)은 MS에 내려진 회사 분할 명령을 기각하였다. 1심에서 판결을 내린 토마스 잭슨 판사에 대해서 편견을 가지고 불공정한 판정을 내렸다며 판결에서 배제한 것과 더불어 MS가 끼워 팔기로 얻는 이익보다 불공정 행위로 인한 폐해가 더 큰 것을 미국 정부가 입증하라는 판결을 내렸다. ​ 결국 2011년 11월 MS와 미국 법무부는 서로 합의하였다. 미국 법무부는 장래 MS의 위법행위 금지 및 장래 유사행위 발생 금지 조치를 원하였고 MS는 이를 승낙하였다. 소송 이후 인터넷 웹브라우저 시장은 MS가 장악하게 된다. 이러한 상황이 발생하는 가운데에서도 MS의 주가는 기업 분할 이슈에 둔감하였다. ​ 2000년 초는 닷컴 버블이 붕괴하는 시점으로 실질적으로 MS의 주가에 영향을 미친 것은 유동성(미국 기준 금리)의 향방이었다. MS는 인터넷 웹브라우저 시장을 장악하였지만 이후 새로운 성장동력을 찾지 못하면서 주가는 2014년까지 횡보 국면에 들어선다. ​ ​ 마이크로소프트(MS) 반독점 소송 사례의 시사점은 다음과 같다. ​법적 소송은 시간이 오래 걸리고 결과를 예상하기도 어렵다. 규제 당국의 독과점 견제가 시작되면 기업이 성장 속도가 둔화된다. 이는 독과점 소송에 대한 잠재적 비용 부담에 따라 자율규제 도입 및 로비 활동으로 위기 대응에 나서기 때문이다. ​독과점 규제에서 승리하여 생태계를 장악하더라도 기업 가치가 상승하는 것은 별개의 문제이다. *MS는 PC OS 90% 이상을 장악하였음에도 모바일 OS에서 애플과 구글에게 주도권을 내주었다. 이를 타개하기 위해서 노키아를 인수하였으나 실패로 끝났다. MS의 기업 가치가 상승하게 된 시점은 2014년 MS Azure(클라우드)에서 성과를 낸 시기로 소송 종료 후 13년이 흐른 시점이었다.       ​ ​ 한국 IT플랫폼에게 미칠 영향: 한국 IT기업 역차별 해소에 도움이 되지만 본질에 집중 ​ 이번 미국 반독점 조사 착수가 한국 IT기업의 역차별 차이를 완화할 수 있는 기회로 작용할 수 있을지 관심이다. ​ 한국 IT플랫폼 기업 위기의 본질은 ①글로벌 IT대기업의 한국 시장 진출로 고객 기반이 잠식되는 반면 ②한국 IT기업들의 한국 내 규제로 인하여 한국 기업 역차별이 발생하였다는 것이다. ​ 한국 IT기업 역차별 논란으로 제기된 디지털세, 독과점, 가짜 뉴스, 망 사용료에 대한 이슈에 대하여 정부는 해결 방향을 잡고 추진 중에 있다. 시작은 네이버, 카카오로 대표되는 한국 IT플랫폼 기업에 대한 독과점 견제에서 시작되었으나, 해당 논란이 글로벌 기업과의 역차별로 확장되면서 동등한 법(규제) 적용을 위한 움직임이 일어나고 있다. ​ IT플랫폼 기업이 독과점 규제로 인하여 성장에 제한을 받게 되면 수익을 낼 수 있는 기업과 아닌 기업에 대한 투자자의 선호도가 더욱 명확해질 것으로 보인다. 글로벌 IT 트렌드에 따라가기 위한 무리한 투자보다 수익화 노력을 통해 이익 성장으로 연결 짓는 기업들에 대한 관심이 필요하다. ​ IT플랫폼 기업들은 성장 스토리의 중심에 있었지만, 한국 IT플랫폼 기업들은 글로벌 IT기업들에게 한국 시장의 경쟁에서도 밀릴 수 있다는 이유로 밸류에이션이 낮은 상황이다. 미국 반독점 이슈에 대해 과도한 우려를 할 필요는 없어 보인다. ​ ​ 국내에서 논의되고 있는 한국 IT기업 역차별 이슈   디지털세 정부는 "조세회피에 대응해 과세권 확보를 위해 노력하겠다"는 공식입장을 내놓았으며, 2020년 OECD의 최종 보고서가 나오면 국제 사회의 움직임에 따라 대응하겠다는 입장 미국의 플랫폼 기업에 대한 세수 확보가 네이버 등 국내 기업이 해외 진출 시 역풍으로 작용할 수 있다는 우려로 신중한 입장을 보이고 있음   독과점 공정위, '기업결함 심사기준' 일부 개정안 시행. 기업 간 M&A로 관련 상품·용역 시장에서 경쟁 제한이 발생하면 이를 금지하는 법안으로, 빅데이터도 하나의 '상품'으로 간주 공정위, 구글과 네이버를 상대로 '시장지배적 남용행위에 대한 경제 분석' 착수   가짜 뉴스 '가짜 정보 유통방지에 관한 법률안'(박광온 의원 대표 발의), '정보통신망법개정안'(김성태 의원 대표 발의) 등 2017년 이후 10여개 법안 국회에서 발의   망 사용료 Facebook이 SK브랜드에 망 사용료를 지급하기로 합의함에 따라 You Tube, Netflix 등 다른 플랫폼 기업의 통신망 '무임승차' 논란이 확산   자료: KB금융지주 경영연구소, 미래에셋대우 글로벌주식컨설팅팀   출처 : 미래에셋대우 웹진기고: 글로벌주식컨설팅팀 한인섭

신흥국 주식으로의 외국인 수급개선 기대

글로벌 펀드 흐름을 살펴보겠습니다. 계속적으로 채권형 펀드로 돈이 들어가고 있습니다. 금주에도 선진국 채권 펀드의 경우 132억 달러, 신흥국 채권 펀드의 경우 20억 달러가 자금 유입이 되었습니다. ​ 신흥국 주식형 펀드는 3.1억 달러 순유출이 되었고 유출 규모도 전주 대비 크게 축소되는 모습을 보였습니다. 선진국 주식형 펀드도 5.7억 달러 순유출이 되는 모습을 보이고 있습니다. 그러나 AUM대비 -0.01%로 중립적인 모습을 보이고 있다고 볼 수 있겠습니다. ​ 전반적으로 위험자산에 대한 자금 수급이 의미있게 개선되고 있지는 않지만 일부 세부적으로 살펴보면 점진적으로 개선되고 있는 모습이 관찰 되고 있습니다. 특히, 신흥국 패시브 펀드의 경우 최근에 계속 유출이 되었지만 6주 만에 순유입으로 전환이 되었습니다 유럽형 주식형 펀드의 경우에도 올해들어 계속적으로 자금이탈이 되었지만 이번 주 들어 소폭 자금이 입금되는 모습을 보이고 있습니다. ​ 그리고 차트에는 나와있지 않지만 하이일드 펀드 역시도 39.7억 달러 순유입되었습니다. AUM 대비 0.82%상승한 것입니다. 3주 연속 순유입이 되었고 절대적인 유입 규모는 20주만에 최대 입니다. 점진적으로 위험자산에 대한 개선되고 있다고 말씀드리고 싶습니다. ​ ​ 주말에 많은 일들이 있었습니다. 그 중에서 가장 중요한 것은 미중 정상회담입니다. 미국 같은 경우 3천억달러 규모의 중국산 수입품에 대한 추가 관세 부과를 유예하기로 결정을 했습니다. 트럼프는 중국이 농산물 등 미국 제품을 추가로 사들일 것이라고 밝혔습니다. 또한 화웨이에 미국산 부품들을 계속 파는 것을 허락하는데 동의하며 화웨이 제재를 일부 해제 할 수 있음을 시사하는 발언을 했습니다. ​ 그리고 신흥국 아시아 6개국(한국, 대만, 인도 등)의 외국인 수급도 5주 연속 순매수세를 보이고 있습니다. 수급도 점진적으로 개선되고 있습니다. 미중 무역협상에 대한 불확실성이 완화되었다는 점에서 신흥국 주식으로의 외국인 수급이 개선이 될 수 있음을 기대합니다. 신흥국 주식으로의 외국인 수급 개선 기대 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

글로벌 바이오/헬스케어 – 중국 국가 보험 약품 커버리지 확대 수혜 기대

1H19 중국 제약/바이오 리뷰: 약가 규제 리스크 완화  2019년 상반기 중국 제약/바이오 섹터 수익률은 좋았습니다(그림1). 5/3 종가 기준 CSI 300 헬스케어 지수 수익률은 +30% YTD, MSCI China 헬스케어 지수 수익률은 +28% YTD를 기록하고 있고, 우리의 중국 제약/바이오 탑픽 및 추천 종목 YTD 수익률은 항서제약(600276 CH) +50%, 야오밍바이오(2269 HK) +66%, 중국바이오제약(1177 HK) +49%, 석약그룹(1093 HK) +35%, 3S BIO(1530 HK) +46%를 기록하고 있습니다. 작년 하반기, 시장에 충격으로 작용했던 약가 규제 리스크가 완화되었기 때문입니다. 작년 12월 정부의 11개 지역(베이징, 상해, 천진, 충칭, 광저우, 심천, 심양, 대련, 서안, 청두, 하문)에서 25개 의약품 대량 구매 입찰 결과 발표로 중국 제약/바이오 업체들에 대한 실적 하향 우려가 상당했습니다.입찰 결과, 25개 의약품의 평균적인 약가 인하 수준은 50%였고 최대 90%이상이었습니다. 입찰에 참여하지 않았던 업체들의 주가도 급락했는데, 이는 발표된 도시 11개 지역 외에서도 입찰 가격을 벤치마크 삼아 가격이 인하될 것이라는 우려 때문이었습니다.현재 밸류에이션 수준은 부담스럽지 않다고 봅니다. CSI 300 및 MSCI China 시장 대비 밸류에이션 프리미엄 추이를 보았을 때, 지난 10년간의 평균 수준 혹은 그 이하입니다. 따라서 섹터에 우호적인 정책 등으로 투자심리 개선이 지속되고, 밸류에이션 확대를 기대할 수 있다는 판단입니다.   2H19 중국 제약/바이오 전망: 국가 보험 커버리지 확대 수혜 기대  올해 하반기 중국 정부 국가 보험 의약품 커버리지(NRDL) 확대에 따라 기업들의 실적 성장이 지속되고 밸류에이션이 확대될 것으로 예상합니다. 정부 보험 커버리지 목록(NRDL)에 의약품이 포함될 경우, 판매량이 급증하면서 매출액이 급증하게 됩니다. 글로벌 빅파마 로슈의 항암제 허셉틴은 2017년 10월 NRDL에 포함되면서 2018년 병원 판매량이 전년대비 +250% 가까이 증가했습니다. 현재 중국 정부는 NRDL 목록을 업데이트를 하고 있으며, 이번 업데이트의 최종 목록 발표는 9월전에 발표될 것으로 예상됩니다. 신규 목록에 포함되는 의약품의 가파른 매출 증가와 해당 기업의 기업 가치 상승이 예상됩니다. 이번 업데이트에서 신약 및 바이오 의약품 업체들이 수혜를 받을 것으로 예상됩니다. 정부 입장에서 임상적 가치, 로컬 업체 선호 및 건강 보험 재정 절감 등을 고려할 것으로 예상되고 이에 따라 로컬 업체 중 R&D 능력이 뛰어난 업체가 수혜 받을 것으로 예상됩니다. 우리의 탑픽은 항서제약, 추천종목은 선호도 순으로 야오밍 바이오, 3S BIO, 석약그룹, 중국바이오제약이며, 관심종목은 베이진, 이노벤트, 준시입니다.   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF 다운로드 : 글로벌 바이오/헬스케어

넷플릭스에서 인정받은 킹덤, K-콘텐츠 가능성 확인

K-콘텐츠의 힘, 글로벌 OTT에서도 경쟁력 입증 한류 파워가 글로벌 스트리밍 플랫폼에서도 발휘되었습니다. 17일 넷플릭스(NFLX US)의 리드 헤이스팅스 CEO는 2019년 1분기 실적발표  컨퍼런스콜에서 가장 먼저 K-드라마 '킹덤'을 언급하며, 1분기 가장 큰 성과로 ‘콘텐츠의 글로벌화’의 가능성을 입증한 ‘exciting’한 사례가 탄생했다고 말했습니다.이제 미디어는 세계를 대상으로 해야 합니다. 따라서 한 지역/문화권만을 위한 콘텐츠가 아닌, 전세계 사람들이 환호하는 콘텐츠를 제작 해야 하며, ROI를 위해서도 글로벌 구독자수 확대는 필수적입니다.  그렇기 때문에 넷플릭스의 최대 목표는 '비영어권 콘텐츠의 세계화' 입니다. 미국 할리우드 영화에 국한된 콘텐츠의 세계적 대중성 확보는 넷플릭스의 미래와 직결됩니다. 그 첫 성공 사례가 바로 한국 사극 좀비물 '킹덤' 입니다.   한국 제작사의 글로벌 콘텐츠 제작 기회 확대 기대 전세계 팬층을 확보하고 있는 K-콘텐츠는 미디어 산업이 글로벌 시장으로 확대, 재편되는 환경에서 큰 영향력을 발휘할 수 있는 위치에 놓여있습니다. 기존 국내 제작사, 방송사 중심의 콘텐츠 제작 환경이 글로벌 미디어 그룹과의 투자, 배급, 제작 합작 방식으로 확장될 것으로 예상됩니다.넷플릭스가 전액 투자한 킹덤은 시즌 1,2에 총 200억원, 봉준호 감독 영화 옥자는 560억원이었습니다. 국내에서는 초대형 규모의 제작비지만, 넷플릭스의 시리즈물 평균 제작비가 300억원, 특히 넷플릭스의 최대 제작비 시리즈물 ‘더 크라운’은 시즌당 1,500억원(편당 148억원)의 제작비가 투입됐고, 센스8 1,200억원, 마르코폴로 1,000억원 등 엄청난 규모의 시리즈물을 제작해왔습니다. 현재 넷플릭스의 한국 매출액은 2018년 기준 130억대 수준으로 추정됩니다. 제작비를 고려하면 적은 수준이지만 킹덤의 사례에서 보았듯이 한국 콘텐츠의 타겟층은 한국인만이 아닌 아시아를 넘어선 세계인입니다.올해 들어 에이스토리, HB엔터테인먼트 등 넷플릭스에서 방영된 시리즈물 제작사들의 상장 가능성 소식이 들려오고 있습니다. 한국 제작사의 글로벌 콘텐츠 제작 기회 확대가 기대됩니다.   본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 본 컨텐츠는 조사분석자료 원문을 요약한 것으로 자세한 내용은 반드시 원문(첨부)을 참고하시기 바랍니다. (자세한 내용은 첨부된 리포트를 참고하시기 바랍니다.)    PDF 다운로드 : 글로벌 콘텐츠

건물 위에 배당주, 월세 만드는 미국 배당성장 투자

'배당성장 투자'란 '현재의 고배당률'이 아닌 '실적과 배당금의 지속적 성장'을 기준으로 하는 투자입니다. 성장기 기업들은 실적과 배당이 함께 늘어나는 경향이 있으며, 꾸준히 실적을 늘려가는 기업들은 주주의 요구에 부합하여 배당금을 늘립니다. 그렇기 때문에 배당금이 늘어나는 기업은 실제로 성장하는 기업일 가능성이 높으며, 주가와 배당금이 동시에 상승하는 투자를 노릴 수 있는 것입니다. ​ 미국의 주주 중심 배당 문화 ​ 미국은 주주 자본주의로 한국보다 상대적으로 성숙한 배당 문화를 보유하고 있습니다. 절차상 이사회의 결의만으로 배당이 가능해 한국보다 신속한 배당이 이루어집니다. 하지만 한국의 경우 배당은 주주총회의 의결사항입니다. ​ 배당금 연속 증액 50년 이상의 종목은 배당왕(Dividend King), 25년 이상은 배당귀족(Dividend Aristocrat), 10년 이상은 배당성취자(Dividend Achiever)로 분류됩니다. 실제로 미국 마이크로소프트는 15년, 애플은 6년 연속 배당금을 늘려왔습니다. ​ 실적 성장의 바로미터 ​ 1) 배당금 성장률에 중점 배당성장 투자는 정기예금 이자율에 물가상승률을 더한 금액 이상의 배당으로 현금의 흐름을 확보하고 추가적으로 배당금 증가와 시세차익을 추구합니다. 한 예로 비자(V US)는 2010년 0.54%였던 배당수익률이 2018년 0.64% 수준으로 유지되었습니다. 그러나 내용을 좀 더 살펴보면 주식분할을 반영한 2010년의 주당배당금은 0.1376달러에서 2018년 0.92달러로 6.7배 증가하였습니다. 그럼에도 주가가 2010년 20.5달러였던 것이 2018년에는 130.94달러로 상승했기 때문에 배당수익률은 여전히 낮은 수준으로 보입니다. 일종의 '착시'가 발생하는 것입니다. ​ 2) 성장기 후반에서 성숙기로 이동하는 기업 생명 사이클 기업은 도입기(introduction), 성장기(growth), 성숙기(maturity), 쇠퇴기(decline)의 단계를 거치게 됩니다. 기업이 본격적으로 배당을 지급하기 시작하는 시점은 성장기 중반에 해당합니다. 배당성장 투자 대상은 기업 성장기 후반에서 성숙기에 이르는 구간으로 기업실적이 증가하면서 배당금도 증가하는 시기입니다.   3) 배당금 성장은 곧 기업의 성장 숫자로 표시되는 재무제표와 달리 배당금은 현금으로 주주에게 지급되는 만큼 꾸밀 수 없습니다. 또한 경영진은 향후 실적이 증가할 것이라는 확신이 있을 때 배당금을 증액하기 때문에 배당금 증액이 긍정적인 실적 전망에 대한 강력한 신호라는 것입니다. 25년 이상 배당금을 늘려온 기업들을 지수로 만든 배당귀족TR 지수는 지난 98년 이후 연평균 9.8% 상승해 미국 S&P 500TR 지수의 평균 수익률 대비 연평균 2.7% 포인트 웃돌았습니다. ​​ 4) 배당, 광산 속 카나리아일까? 반대로 배당 삭감은 현재 기업 상태가 매우 좋지 않거나 나빠질 것이라는 신호로 작용합니다. 이를테면 닥쳐올 위기를 미리 알려주는 광산 속 카나리아와 같은 것입니다. JC페니의 경우 2012년 2월, 0.20달러에서 0.10달러로 배당 삭감을 한 이후 같은 해 5월에는 배당금 미지급 선언을 했습니다. GE 역시 2017년 11월, 0.24달러에서 0.12달러로 배당을 삭감했고, 2018년 12월에는 0.12달러에서 0.01달러로 삭감하기도 했습니다. ​ 5) 시장 하락 시 하방을 지지하는 안전판 역할 배당은 주가가 하락할 때 배당수익률 상승에 따른 매수세 유입으로 하방을 지지하는 역할을 합니다. 배당은 소위 '깔고 가는 수익'으로 주가가 일정부분 하락하더라도 배당 수익은 확보할 수 있기 때문입니다. 실제로 2008년 금융위기 당시 주요 배당성장 ETF는 S&P 500 대비 상대적으로 적은 낙폭과 빠른 회복을 보였습니다. ​​   ​ 배당성장으로 월간 단위 현금 흐름 만들기(월세 만들기) ​ 1) 배당투자, 경제적 자유를 추구하는 하나의 수단 2017년 이후 미국에서 떠오르는 키워드인 FIRE(Financial Independence, Retire Early)는 금융투자를 통한 경제적 자유 달성과 이른 은퇴가 핵심입니다. 그리고 이를 달성하는데 있어 현금흐름을 만들 수 있는 미국 배당주는 훌륭한 수단으로 활용되고 있습니다. ​ 2) 부동산 대신 리츠를 통해 현금 흐름 확보 가능 대표적인 리츠 배당주 리얼티 인컴은 미국 49개 주와 푸에르토 리코에 위치한 5,600개 이상의 상업용 리츠를 관리하고 있습니다. 2019년 1월 기준, 연간 배당수익률 4.2%(세전)를 매월 배당으로 지급했으며 공실 우려 없이 소액으로 투자가 가능합니다. ​ 3) 계좌 등락에 상관없이 월 단위 현금 흐름 확보 코스피 200 기업의 분기배당이 3.96%에 불과한 것에 비해 S&P 500 기업의 78.4%가 분기배당을 하고 있습니다. 따라서 이를 잘 조합하면 매월 배당금을 받을 수 있도록 현금흐름을 창출할 수 있습니다. 1분기 배당그룹(1월, 4월, 7월, 10월), 2분기 배당그룹(2월, 5월, 8월, 11월) 그리고 3분기 배당그룹(3월, 6월, 9월, 12월)으로 포트폴리오를 구성하면 매달 배당금을 받을 수 있습니다. ​ 4) 배당금 재투자는 복리효과를 극대화 배당주 투자는 단기 매매 보다는 10년 이상 장기 투자 관점에서 접근하는 게 좋습니다. 현재 배당수익률이 3%라고 하더라도 배당금 증가율이 10%일 경우 14년 뒤 배당수익률은 원금 대비 10%가 넘게 되며 주가 상승은 덤으로 얻을 수 있습니다(배당금 재투자 가정). 따라서 우량 종목들을 매수하고, 시간을 무기로 꾸준히 재투자 해나간다면 평생 월세 주는 포트폴리오를 만들어 나갈 수 있겠습니다.   *출처 : 미래에셋대우 웹진*기고: 글로벌주식컨설팅팀 윤재홍

3대 평가사, 한국 재평가.. 그 영향은?

앞으로 두 달 동안 한국 경제 재평가 작업이 본격화된다. 4월에는 무디스, 스탠다드 앤 푸어스(S&P), 피치 등 세계 3대 평가사의 상반기 심사가 시작된다. 곧이어 글로벌 벤치마크 지수인 모건스탠리 캐피털 인터내셔널 지수(MSCI)의 연례심사도 예정되어 있다. 특히 3대 평가사의 심사결과에 따라 한국 경제와 증시의 앞날이 좌우될 가능성이 높다. ​ 한국 경제 대외 위상이 정체된 지는 오래 됐다. 엄격히 따진다면 퇴보했다고 봐야 한다. 국가신용등급은 S&P가 한 단계 상향한 2016년 8월 이후 2년이 넘게 '전망'과 '등급' 조정에서 모두 변화가 없다. MSCI 조정도 선진국 예비명단에서 탈락한 지 4년이 넘었지만 여전히 재진입하지 못하고 있다. ​ 올해 한국 경제 재평가 작업결과는 중요하다. 더 이상 대외위상이 올라가지 못하면 '중진국 함정(MIT·Middle Income Trap)' 논의가 본격화될 것으로 예상된다. 2006년 세계은행(World Bank)이 처음 사용한 MIT란 신흥국이 순조롭게 성장하다가 선진국 문턱에 와서 어느 순간에 성장이 장기간 정체되다가 퇴보하는 현상을 말한다.   증시 면에서는 '위장된 축복(blessing in disguise)' 논쟁이 결말날 것으로 예상된다. 올 들어 지난 2월 말까지 갑작스러운 외국인 자금의 유입근거로 국내 증권사는 저평가 요인을 꼽아 왔다. 하지만 저평가 요인은 금융위기 이후 주가 예측이나 투자 권유 차원에서 계속해서 거론되어 온 점을 감안하면 충분한 이유가 되지 못한다. 다른 요인이 더 크다는 의미다. ​​ 지금은 정책이나 경기(혹은 중심권), 투자자 성향 면에서 대전환기다. 정책 면에서 미국 중앙은행(Fed)이 금리인상 속도 조절, 보유자산 매각 중단 등 출구전략 추진이 주춤거리고 있다. 경기 면에서는 미국, 유럽 등 선진국 경기가 흐트러지고 투자자도 위험자산 선호 경향이 약화되고 있다. ​​ 대전환기에 글로벌 자금흐름에서 가장 우선적으로 고려하는 기준은 어느 한편으로 방향이 잡힐 때까지 자금을 넣어둘 수 있는 '쉘터(shelter·피난처)' 기능이다. 투자국 지위로 볼 때도 한국은 파이낸셜타임스(FTSE) 지수로는 선진국, 모건스탠리(MSCI) 지수로는 신흥국이다. 준(準)선진국인 셈이다. ​ '선진국과 신흥국 간 대립구조'로 특징짓는 21세기 세계경제질서에서 두 권역의 특성을 동시에 갖고 있는 한국과 같은 국가들은 대전환기에 대기성 자금을 넣어둘 수 있는 최적 국가로 분류된다. 반대로 선진국, 신흥국 어느 한 편으로 가닥이 잡히면 한국 증시에 유입됐던 자금은 의외로 빨리 빠져 나갈 수 있다는 의미도 함께 갖고 있다. 한국 경제 운명과 '위장된 축복' 여부를 결정할 신용등급이 어떻게 조정될 것인가를 알기 위해서는 3대 평가사의 평가기준부터 알아볼 필요가 있다. 글로벌 금융위기 이후 미국, 유럽 연합(EU), 국제증권관리위원회(IOSCO)가 중심이 돼 신용평가와 관련된 다양한 규제방안을 마련해 왔다. ​ 가장 큰 문제로 지적돼 왔던 신용평가사의 독과점적 지위에 따른 집중 효과를 방지하기 위해 정보공시, 투명성, 책임감 등을 강화했다. IOSCO는 각 신용평가사에게 신용평가 방법론, 과거 실적자료 등을 공개하고 신용등급 산정모형에 대한 지속적이고 체계적인 개선방안 마련토록 권고해 왔다. ​ 또 하나 문제였던 도덕적 해이(moral hazard)를 해결하기 위해 국제기구와 주요국 정책당국은 신용평가사 관련 이해관계자에 대한 공시 확대, 신용평가업무의 독립성 확보 등과 같은 이해상충 방지 장치를 마련했다. 미국과 EU도 IOSCO의 권고를 대부분 수용하거나 강화해 적용해 왔다.   신용등급의 가장 중요한 목적인 신뢰성과 정확성을 제고하기 위해 평가모형과 방법론에 대한 공시 확대 등의 방안도 마련했다. 특히 국제결제은행(BIS)은 기존 신용등급 뒤에 신용등급 변동성(v), 신뢰도(c), 독립변수의 질적 정보(q) 등을 나타내는 새로운 기호를 추가하는 방법을 제안해 주목을 받았다.   3대 평가사도 개편된 신용등급 조정 국제기준에 맞춰 특정국의 신용등급을 평가할 때 새로운 기준을 적용해 왔다. 한마디로 금융위기 이전보다 지정학적 위험 비중을 낮추는 대신 거시경제 위험, 산업 위험, 재무 위험 비중을 높였다. 특히 지정학적 위험은 경제 기초여건에 영향을 주지 않으면 신용등급을 하향 조정하지 않는다. ​ 새로운 개편 내용에 따라 각국에 대한 신용등급 평가실적을 보면 하향조정 건수가 상향조정건수를 상회하고 관찰 대상도 부정적 대상이 긍정적 대상을 상회해 위기 이전보다 엄격해졌다. 금융위기가 발생한 지 10년이 넘었지만 신용등급이 올라간 국가보다 떨어진 국가가 더 많다. 그만큼 신중해졌다는 의미다. ​ 한국 경제는 압축성장한 대표 국가로 분류된다. 압축성장이란 경제발전이론상 정상적인 성장기간을 단축시켜 경제성과를 내는 것을 말한다. 대부분 압축성장한 국가는 초기에 미성숙된 노동력, 국내 자본축적 미비, 사회간접자본(SOC)과 내수기반 취약 등을 감안해 수출지향적인 성장전략을 채택한다. 압축성장한 국가가 세계 경제를 주도하기까지는 제도적인 틀은 글로벌스탠다드에 맞추고 경제정책 운용은 세계적인 추세에 뒤떨어지지 말아야 하는 것이 기본 성장조건이다. 경기순환 상으로도 세계 경기가 좋을 때는 순환 궤적보다 더 높은 성과를 내야 나빠질 때 수시로 찾아오는 피로증(疲勞症)을 줄여 성장을 지속할 수 있다. ​ 지난 2년 동안 세계 경기는 좋았다. 작년의 경우 세계 경제 성장률이 3.9%에 달했다. 미국 경제만 하더라도 작년 3분기까지만 하더라도 전후 최장의 호황국면을 기록할 수 있을 것이라는 기대가 확산됐다. 세계 증시도 더 이상 좋을 수 없다는 '골디락스'라는 표현이 나올 정도로 사상 최고치 행진이 이어졌다. ​ 한국 경제 강점 중의 하나로 세계 경기 흐름을 그 어느 국가보다 잘 활용한 점이 자주 꼽힌다. 하지만 지난 2년 동안 세계 경기 흐름을 잘 타지 못했다. 현 정부 들어 소득주도 성장 등에서 드러난 것처럼 자신의 이념과 주장에 갇혀 경제정책을 너무 경직적으로 운용한 점이 가장 큰 요인으로 지적되고 있다. ​ 글로벌스탠다드와 세계 흐름에 동떨어졌던 사례는 의외로 많았다. 정부의 역할이 세계는 '작은 정부'을 지향하고 있으나 한국은 갈수록 커졌다. 거시경제 목표도 '성장' 대비 '소득주도 성장(성장과 분배 간 경계선 모호)', 제조업 정책은 '리쇼오링' 대비 '오프쇼오링', 기업 정책은 '우호적' 대비 '비우호적'이었다. ​ 규제 정책은 '프리 존' 대비 '유니크 존', 상법 개정은 '경영권 보호' 대비 '경영권 노출', 세제 정책은 '세금 감면' 대비 '세금 인상', 노동 정책은 '노사 균등' 대비 '노조 우대'로 대조적이다. 정도가 워낙 심해 '갈라파고스 함정(Galapagos's trap·세계와 격리된 현상)'에 빠졌다는 비판까지 제기됐다.   경기 진단도 작년 4월부터 침체 기미가 뚜렷한데 외환위기 당시 '펀더멘털론'을 연상시킬 정도로 '회복되고 있다'는 평가와 함께 '좀 더 지켜보면 정책 효과가 본격적으로 나타날 것'이라고 침체론에 반박했다. 하지만 경착륙, 중진국 함정, 샌드위치 위기, 제2 외환위기, 일본형 복합불황 등 각종 비관론이 쏟아져 나올 정도로 침체가 현실화되고 있다.   올해 한국 경제 성장률은 갈수록 하향조정 되고 있다. 작년 12월까지만 하더라도 예측기관의 올해 성장률 평균치는 2.8%였다. 하지만 불과 3개월도 안 돼 2.5%로 떨어졌다. 잠재성장률 2.8%에 비해 0.3% 포인트(p)의 디플레이션 갭이 발생하는 수준이다. 무디스는 2.1%까지 내려 잡아 충격을 주고 있다.   지속 가능한 성장기반인 잠재성장률도 둔화세다. UN에 따르면 한국은 2000년 고령화 사회, 2018년 고령 사회에 이어 2026년에는 초고령 사회에 진입할 것으로 보여 고령화가 가장 빠른 속도로 진행될 국가로 꼽힌다1). 2년 전 생산인구 감소를 시작으로 2034년 전체 인구가 감소될 것으로 보여 보완책이 없는 한 잠재성장률이 떨어질 것으로 예상된다. 한국 경제의 대외 위상이 올라가기 위해서는 경기부터 살려야 한다. 뒤늦게 현 정부도 경기를 부양시키기 위해 노력하고 있다. 하지만 모든 경제정책은 '타이밍'이 중요하다. 작년 3분기 이후 세계 경기가 꺾이기 시작했다. 환율도 미국 금리인상 속도조절과 불황형 흑자로 '원고(高)의 저주'가 우려될 정도로 불리하다. ​ 시간이 많지 않다. 국제금융시장에서는 앞으로 두 달 동안 재평가 결과에 따라 한국 경제 운명과 '위장된 축복' 여부가 결정될 것으로 보고 있다. 더 이상 대외환경이나 이전 정부와 현 정부, 여당과 야당, 사용자와 근로자 간 비판과 책임 전가로 돌릴 수 없다. 압축성장의 본질인 '할 수 있다(can do)'는 자신감과 경제 활력부터 회복해야 한다.   급변하는 대외환경에 대처해 나가는 것도 중요한 과제다. 북미 정상회담 결렬, 미중 무역협상 결과, 브렉시트, 미국 재무부의 환율보고서, 중국 경기 둔화 등 우리 경제를 둘러싼 대외환경에 큰 변화가 예상되기 때문이다. 우리 제도와 관행, 경우에 따라서는 정책당국자의 인식과 의식을 글로벌스탠다드에 맞추는 과제도 시급하다.   한국 경제 최대 성장장애요인으로 지적되고 있는 각 분야에 누적된 '과부하(overload)'를 빠른 사일 안에 해소하지 못하면 '성장 속도가 머지고(stall-out)' 어느 순간에 '자유 낙하(free fall)'될 수 있는 점을 명심해야 한다. 모두가 얼마나 주인(애국)의식을 갖고 있는지, 새로운 먹거리를 위해 반역적 미션(scale insurgency)을 갖고 있는지 반문해 봐야 할 때다. 1) 고령화사회: 65세 이상 인구 비중 7% 이상, 고령사회: 65세 이상 인구 비중 14% 이상, 초고령사회: 65세 이상 이구 비중이 20% 이상인 국가를 의미한다. *기고 : 한국경제TV 객원 논설위원 겸 미래에셋대우 VIP서비스본부 부사장 한상춘*출처 : 미래에셋대우 웹진

브렉시트 이후 영국과 유럽 연합(EU)은 어떤 길로 갈 것인가?

금융위기 이후 세계 경제와 국제금융시장이 '뉴 노멀' 시대에 접어들었다. 규범과 이론, 관행이 통하는 '노멀' 시대에 대비되는 개념이다. 경제 분야가 특히 심하다. 자유방임 고전주의 '경제학 1.0' 시대, 케인스언식 혼합주의 '경제학 2.0' 시대, 신자유주의 '경제학 3.0' 시대에 이어 '경제학 4.0' 시대로 구분하는 시각도 있다.   경제학 4.0 시대에 가장 먼저 눈에 띄는 것은 '국가'를 전제로 했던 종전의 세계경제질서가 크게 흔들리는 현상이다. 세계 모든 국가를 대상으로 한 세계무역기구(WTO), 뉴라운드, 파리 기후변화협정 등과 같은 다자주의 채널이 급격히 악화되는 추세다. 도널드 트럼프 대통령 취임 이후 미국 주도의 다자 협상은 한 건도 이뤄지지 않았다. 각국의 국제규범 이행력과 구속력은 2차 대전 이후 가장 낮은 수준이다.   자유무역협정(FTA)과 같은 양자 협력도 '스파게티 볼 효과'가 우려될 정도로 복잡해 교역 증진에는 한계를 보이고 있다. 스파게티 볼 효과(spaghetti bowl effect)란 삶은 국수를 그릇에 넣을 때 서로 얽히고설키는 현상을 말한다. 예를 들어 A국이 B국, C국과 맺은 원산지 규정이 서로 달라 협정 체결국 별로 달리 준비해야 하는 수출업체에게는 오히려 불편을 초래하는 경우다.   지역 블록은 아예 붕괴 조짐이 일고 있다. 브렉시트 마감시한인 3월 29일에는 영국이 1973년 가입 이후 동고동락했던 유럽 연합(EU)을 떠난다. 브렉시트(Brexit)란 'Britain'과 'Exit'의 합성어로 유럽 통합(EU)에서 영국의 탈퇴를 의미한다. 일부 우려대로 노딜 브렉시트, 즉 질서 없는 하드 브렉시트가 될 경우 한국을 비롯한 세계 경제와 국제금융시장에 커다란 충격을 초래할 것으로 예상된다. 유럽 통합은 단일 세계 경제 현안 중 역사가 가장 길다. 자유사상가에 의해 '하나의 유럽구상'이 처음 나온 20세기 초를 기점으로 한다면 110년, 이 구상이 처음 구체화된 1957년 로마 조약을 기준으로 한다면 60년이 넘는다. 한 마디로 유럽 국민의 피와 땀이 맺히면서 어렵게 마련된 것이 바로 유럽 통합이다.   출범 이후 유럽 통합은 두 가지 경로로 추진되어 왔다. 하나는 회원국 수를 늘리는 '확대(enlargement)' 단계로 초기 7개 국에서 28개 국으로 늘어났다. 다른 하나는 영국은 가담하지 않았지만 회원국 간 관계를 끌어올리는 '심화(deepening)' 단계로 유로화로 상징되는 경제통합(EEU)에 이어 정치통합(EPU), 사회통합(ESU)까지 달성해 간다는 원대한 구상이었다.   하지만 유럽통합헌법에 대한 유로존 회원국의 동의 과정에서 예상치 못했던 주권 문제로 '심화' 단계가 먼저 난관에 부딪쳤다. 오히려 EEU에 잠복된 불안요인인 7년 전 발생했던 재정위기가 터지면서 누적된 불안요인이 한꺼번에 터졌다. 유럽통합 과정에서 영국의 역할을 감안할 때 브렉시트가 실현되면 '확대' 단계도 커다란 시련이 예상된다.   영국의 브렉시트는 다른 회원국 탈퇴의 단초가 될 가능성이 높다. 모든 회원국은 경기 침체 속에 난민, 테러 등이 겹치면서 유럽 통합에 신경 쓸 여유가 없다. 도널드 트럼프 미국 대통령의 국수주의로 이기주의가 기승을 부리고 있다. 유럽재정위기를 겪으면서 유로존 탈퇴 문제로 한 차례 홍역을 치렀던 'PIGS(포르투갈·이탈리아·그리스·스페인)'가 동참할 가능성이 커 보인다.   분리 독립 운동도 거세질 것으로 예상된다. 영국의 스코틀랜드, 스페인의 카탈루나와 바스크, 북부 이탈리아, 네덜란드의 플랑드르, 우크라이나의 러시아와 근접한 동부 등이 가능성이 높은 지역이다. 회원국 탈퇴가 잇따르고 분리 독립 운동마저 일어난다면 유럽 통합은 붕괴되는 것이나 마찬가지다.   브렉시트 미감시한이 다가오면서 유럽 경제는 '불황'이 우려될 정도로 심상치 않다. 최후의 버팀목 역할을 했던 독일 경제마저 작년 성장률이 5년 만에 최저치인 1.5%로 떨어질 만큼 침체되고 있다. 국제통화기금(IMF), 유럽중앙은행(ECB) 등은 올해 성장률을 일제히 하향 조정하는 가운데 일부 전망기관은 0%대로 추락할 것이라는 예측도 나와 주목된다.   당사국인 영국 경제는 더 심각하다. 브렉시트에 따른 불확실성으로 영국에서 활동해온 국제 금융사가 증권의 경우 프랑스 파리와 베네룩스 3국(벨기에, 네덜란드, 룩셈부르크), 채권의 경우 독일의 프랑크푸르트로 빠져 나가면서 실물경기, 고용, 주택시장 등 모든 면에서 타격을 받으면서 범죄까지 급등하고 있다. 브렉시트 재투표 요구가 거세지고 있는 것도 경제적인 요인이 가장 크다.   의회 승인 과정에서 난항을 거듭하고 있는 영국뿐만 아니라 EU 자체적으로도 브렉시트 마감시한을 올해 7월이나 연말까지 연기해야 한다는 시각이 고개를 들고 있다. 한동안 브렉시트 전개 상황을 지켜보면서 세계인이 숨죽이는 과도기를 거칠 가능성이 높다. 그만큼 EU는 세계경제와 국제금융질서 형성 과정에서 커다란 획을 그어 왔기 때문이다.   영국 재무부는 브렉시트 이후 2030년까지 영국 경제가 6% 위축될 수 있다고 추정했다. 가구당 연간 4,300파운드의 손실을 초래하는 커다란 규모다. 국제협력개발기구(OECD)는 브렉시트가 가시화 되면 영국 국내총생산(GDP)는 잔류했을 때와 비교해 2020년에는 3%, 2030년에는 5% 위축될 것으로 추정했다.   하지만 탈퇴와 분리 독립은 쉽지 않은 문제다. 1975년 치러졌던 영국의 국민투표에서 브렉시트가 부결됐다. 1995년 캐나다 퀘백과 2014년 스코틀랜드 분리 독립 투표도 여론조사 결과와 달리 반대가 더 많이 나왔다. 미국도 실리콘밸리가 있는 캘리포니아의 분리 요구가 나온 지 오래됐으나 연방 정부 차원에서 검토조차 이뤄지지 않고 있다.   EU집행위원회가 회원국을 대상으로 진행한 설문조사를 종합해 보면 회원국은 글로벌 금융위기 당시보다 유럽통합 앞날과 EU, 유로랜드 존속 여부에 대해 더 비관적으로 바라보고 있는 것으로 확인됐다. 회원국 별로는 핵심국(good apples)보다 비핵심국(bad apples) 국민일수록 더 비관적으로 나타났다.   브렉시트를 계기로 근본적인 결합이 노출된 데다 유럽 통합에 대한 시각이 비관적으로 나타남에 따라 유럽 통합 앞날은 ①현 체제 유지(muddling through) ②유럽 통합 및 유로화 강화(bonds of solidarity) ③유럽 통합과 유로화 동시 붕괴(bonds of solidarity) ④유럽 통합 질서회복(the collapse) 등 네 가지 시나리오를 상정할 수 있다.   가장 가능성이 높은 '현 체제 유지 시나리오'는 유럽 통합에 대한 회의론 확산에도 불구, 근본적인 변화 없이 지금의 상황이 지속되는 경우다. '유럽 통합 및 유로화 강화'는 유럽위기로 붕괴조짐을 보이는 유럽 통합을 강화하기 위해 내부 문제를 해결하고, 유로본드(E-bond) 도입, 유럽통화기금(EMF) 설립, 재정동맹 등 미완성 과제를 해결하는 시나리오다.   두 시나리오보다 가능성이 희박한 '유럽 통합과 유로화 붕괴 시나리오'는 유럽위기 회원국이 독자통화 도입을 위해 혹은 국내외 정치적 압력에 의해 유로 통합을 탈퇴해 붕괴되는 경우다. '질서회복'은 특별한 조치 없이 주변국의 경쟁력 회복과 재정개선 등으로 회원국 간 불균형이 해소되면서 유럽 통합이 재정위기 이전 상황을 회복하는 시나리오다.   네 가지 시나리오 중 브렉시트 마감시한이 다가오면서 재연될 조짐을 보이고 있는 '유로존 위기 2.0(유럽재정위기를 유로존 위기 1.0)'을 해결하지 못하고 회원국 간 정치적 명분과 경제적 이익에 대한 유럽 통합의 근본 문제가 더 악화될 경우 세계 경제와 국제금융시장은 또 한 차례 홍역을 치를 가능성이 높다. 한국을 비롯한 세계 증시도 변동성이 크게 확대되는 축에 속하는 '숙취(hangover) 현상'이 재현될 것으로 예상된다.     조셉 바이너(J. Viner) 등의 연구에 따르면 유럽처럼 경제발전 단계가 비슷한 국가끼리 결합하면 무역창출효과가 무역전환효과보다 커 역내국과 역외국 모두에게 이득이 된다. 통합에 가담하는 것이 좋다는 의미이다. 앞으로 유럽통합은 회원국의 현실적인 제약요건을 감안해 새로운 방향이 모색될 것으로 예상된다.   의회 표결 이후 영국과 다른 회원국이 차선책으로 'B-EU(Britain+EU)' 방안을 검토하는 것도 이러한 이유에서다. 'B-EU'는 영국을 EU에 잔존시키면서 난민, 테러 등에 대해 자체적인 해결권한을 갖는 방식이다. 이때 영국은 EU의 구속에 얽매이지 않으면서 자국 현안을 풀어갈 수 있어 '브렉시트'보다 더 현실적인 방안이다.   'B-EU'가 선택된다면 프랑스, 벨기에 등과 같은 테러 피해로 국수주의 움직임이 거센 회원국이 이 방식을 따라갈 가능성이 높다. 특히 'B-EU'에 이어 'F-EU(France+EU)'까지 적용될 경우 유로존에 이어 EU 차원에서도 ‘이원적인 운용체계'가 공식적으로 검토될 것으로 예상된다. 유럽통합 앞날에 '변곡점'이 될 가능성이 높다.   이원적인 운용체계는 유로화가 도입위기 이전에 운영됐던 '유럽조정메커니즘(ERM·European Realignment Mechanism)'과 원리는 동일하다. 독일 등과 경제여건이 좋은 회원국(good apples)은 경제수렴조건을 보다 엄격하게 적용하고, 그리스 등과 같은 나쁜 회원국(bad apples)은 느슨하게 운영됐다. 1990년대 초 유럽통화위기의 주범인 조지 소로스가 유럽 통합 앞날과 관련해 내다봤던 '멀티 트랙'과 동일한 시각이다.   유로존의 기본골격도 보완될 가능성이 높다. EEU 효과를 극대화하려면 통화통합과 재정통합을 동시에 달성해야 한다. 주무부서로 유럽중앙은행(ECB)과 가칭 '유럽재정안정기구(EFSM·European Fiscal Stabilization Mechanism)', 상징물로 유로화와 유로본드 간 '이원적 매트릭스' 체제를 갖추어 나갈 것으로 예상된다.   EU와 같은 종전에 국경을 전제로 했던 세계 경제 질서가 흐트러지면 경제주체(시장 포함)는 혼란스러워질 수밖에 없다. 그 대신 트럼프 미국 대통령과 같은 포퓰리스트가 판치면서 국수주의가 기승을 부리고 있다. 세계화 쇠퇴를 의미하는 '슬로벌라이제이션(slobalization)'이란 신조어가 나온 것도 이 때문이다. 슬로벌라이제이션은 올해 다보스 포럼에서 제시됐던 '세계화 4.0(globalization 4.0)'과 같은 의미다.   '슬로벌라이제이션'으로 대변되는 경제학 4.0 시대에 있어 한국처럼 대외환경에 크게 의존하는 국가일수록 불리하다. '대변화'를 모색해야 할 때다. 갈라파고스 함정(세계 흐름과의 격리)에 빠져 경제학 4.0 시대에 나타나는 변화를 읽지 못한다면 선진국 문턱에서 추락해 '중진국 함정(MIT·middle income trap)'에 빠진다는 점을 명심해야 한다.   출처 : 미래에셋대우 웹진기고 : 한상춘 한국경제TV 객원 논설위원 겸 미래에셋대우 VIP서비스본부 부사장  

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■ 비엔나에는 비엔나 커피가 없다?!

■ 밸류에이션 기초를 다지는 한국 IT플랫폼 기업들
■ 아마존과 구글의 불법 독과점 예상 이슈
■ 한국 IT플랫폼에게 미칠 영향

■ 선진국 주식형 펀드 +160.4억 달러, 신흥국 주식형 펀드 -16.5억 달러
■ 선진국 채권형 펀드 +72.1억 달러, 신흥국 채권형 펀드 +9.6억 달러

■ 1H19 중국 제약/바이오 리뷰: 약가 규제 리스크 완화
■ 2H19 중국 제약/바이오 전망: 국가 보험 커버리지 확대 수혜 기대
■ 탑픽: 항서제약, 추천종목: 야오밍 바이오, 3S BIO, 석약그룹, 중국바이오제약

■ 넷플릭스 CEO, 주력 목표 '비영어권 콘텐츠의 세계화' 첫 성공 사례 K-드라마 '킹덤' 언급
■ 국내 제작사/방송사 중심 콘텐츠 제작→글로벌 미디어 그룹과 투자, 배급, 제작 합작 확장 예상
■ 한국 제작사의 글로벌 콘텐츠 제작 기회 확대 기대

■ 미국의 주주 중심 배당문화
■ 실적 성장의 바로미터
■ 배당성장으로 월간 단위 현금 흐름 만들기(월세 만들기)

■ 3대 평가사 심사결과에 따른 한국경제와 증시의 앞날..
■ 한국 경제의 대외 위상이 올라가기 위해서는?

■ 뉴노멀 시대에 접어든 세계
■ 브렉시트로 인한 세계 충격은?
■ 우리가 중진국 함정에 빠지지 않도록..