해천미업, 비싸지만 값어치는 한다


 매출도 마진도 좋다

  • 상반기 매출액은 87.2억위안(+17.2% YoY), 순이익은 22.5억위안(+23.3% YoY)을 기록하며 컨센서스에 부합. 상반기에 연간 매출액 목표치의 51.5% 달성
  • ROE 및 마진율 개선 지속. 공장 생산 시스템 도입, 수직형 유통 전략으로 높은 ROE(19.2%)를 꾸준히 기록 중
  • 제품 구조 개선, 생산력 확대에 이어 1급 대리판매 업체가 3선 도시 진출을 시작해 가이던스 달성은 충분히 가능하다는 판단
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부담스러운 밸류에이션 수준

  • 2018년 기준 P/E는 47.5배로 동종 업종 평균 35.1배와 동사의 상장 이후 평균 P/E 38배를 상회. 글로벌 Peer와 비교해도 고평가
  • 일본 간장 1위 기업 기꼬만(2801 JP)의 경우 간장 점유율이 가파르게 증가하던 당시 FY1 P/E는 28배 수준
  • 매출에서 수출 비중이 내수 비중을 넘어서고 나서야 40배 수준으로 할증되었음을 고려하면 현재 동사의 밸류에이션은 다소 부담
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낮은 주가 변동성과 꾸준한 성장에 집중

  • 미-중 무역갈등으로 인해 상해종합지수는 연초대비 21.9% 하락했으나, 동사는 36.5% 상승하며 여타 종목들보다 견고한 주가 흐름 
  • 이는 국유기업으로서 그룹사 지분(광동해천그룹 58.2%, 이사회 임원 17.9%)이 76%에 육박해 투자심리 영향이 제한적이기 때문
  • 산업 자체의 성장성, 조미료 시장 1위 기업으로서의 입지, 낮은 변동성을 고려했을 때 조정 시 분할 매수를 추천

 

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