7. 중국국제여행: 따라올 수 없는 독점 면세 기업


 성장성 걱정은 기우 올해의 핵심은 수익성 개선 

  • 지난 1월 2018년 잠정실적이 예상치를 하회한 이후 향후 성장성에 대한 우려가 확대되고 있습니다.
  • 잠정실적 발표에 따르면 2018년 매출액은 470.1억위안(+66.2% YoY), 순이익 31.5억위안(+24.4% YoY)으로 4Q 순이익은 역성장한 것으로 예상. 연간 매출은 컨센서스(+55~60%)를 상회했으나, 순이익이 예상치 35~36억위안(+44.1%)을 10% 하회했습니다.
  • 성장성 걱정은 기우. 동사는 여전히 높은 중국 면세 성장 속도 + 적극적인 신규 면세점 확장으로 빠른 성장을 지속할 전망입니다.

따라올 수 없는 독점 면세 기업

  • 동사는 2017년 북경수도공항 면세점, 2018년 상해 푸동/홍차오 공항 면세점을 인수하며 중국 5대 국제공항 면세점을 모두 장악했습니다.
  • 올해는 시내면세점을 장악하는 한 해가 되겠습니다.
  • 1) 지난 1월 하이난에 2개의 신규 시내면세점이 개설된 것을 시작으로 북경, 상해의 시내면세점이 올해 개장할 것으로 예상된다. 2) 그 외 북경 제2공항 낙찰 가능성, 상해 위성공항 개장, 광주 백운공항 영업면적 확대도 예정에 있습니다.

확실한 Next Step, 매수 의견 유지

  • 동사는 향후 확실한 Next Step을 보유하고 있어 장기 성장성 충분하다는 판단입니다. 
  • 올해 문제됐던 비용은 면세점 확장 단계에서 불가피. 단기적으로 신규 면세점 개장으로 비용 확대 이슈는 지속되겠습니다.
  • 1) 면세사업 부문의 고성장, 2) 공고해진 중국 1위 면세사업자로서의 지위, 3) 개선될 수익성을 고려하면 전고점 밸류에이션 수준(35배, 신규 면세점 실적 반영 전 EPS 적용, 80.3위안)까지는 상승 가능하다는 판단입니다.

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