5. 항서제약: 우호적 산업 환경, 빛이 나는 R&D


 약가 규제 리스크 완화 & 정부 보험 커버리지 확대

  • 중국 제약/바이오 섹터에 우호적 산업 환경이 조성되고 있다. 작년 하반기 섹터 급락 원인인 정부의 의약품 대량 구매는 시장의 우려와는 달리 점진적으로 진행되고 있다.
  • 정부의 보험 약품 목록(NRDL) 업데이트가 올해 9월까지 마무리될 것으로 예상된다. 목록에 신규 포함되는 약물의 급격한 판매량 증가가 예상된다.
  • 특히 로컬 R&D 및 바이오 의약품 개발 업체들의 수혜가 기대된다.

항서제약: 중국 최고 R&D 능력 보유

  • 항서제약은 중국 업체들 가운데 R&D 능력이 가장 뛰어나다. 2018년 R&D비용은 27억위안(+52% YoY)으로, 매출액의 16%를 차지한다.
  • R&D비용/매출액 비율이 중국 제약사들 가운데 가장 높은 수준이고, 이는 미국 다국적 제약사 수준에 가깝다.
  • 임상3상, 2상에 다국적 제약사 블록버스터 의약품 동일 기전의 약품(Me-too 혹 Me-Better 신약)들이 상당히 많다.

중국 제약/바이오 탑픽, 매수 의견 유지

  • 2019년 및 2020년 P/E는 50.2배, 39.2배로 극단 값을 제외한 Peer Group 평균 22.6배, 18.1배보다 높다. 글로벌 수준 R&D 파이프라인 경쟁력에 따른 프리미엄이라는 판단이다. 
  • 2018년 주가 조정 이전 밸류에이션은 12개월 선행 P/E 약 70배였다. 중장기 파이프라인을 고려했을 때 부담스럽지 않다.
  • 최근 약가 규제 리스크 완화 및 보험 커버리지 확대 기대감 등에 따른 밸류에이션 확대로 주가 우상향을 예상한다.

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