13. 중국국제여행: 확실한 Next Step, 지금이 장기 저점


 적극적인 면세점 확장 전략으로 공고해진 면세 독점 기업 지위

  • 2017년 북경수도공항 면세점을 운영하는 Sunrise중국, 2018년 상해 푸동/홍차오 공항 면세점을 운영하는 Sunrise상해 지분을 인수하면서 중국 5대 국제공항을 비롯해 중국 내 대부분 공항의 출국 면세점을 장악했다.
  • 지난해가 출국 면세점을 장악하는 한 해였다면 올해 동사의 방향성은 2개로, 1) 시내면세점 확장, 2) 공항면세점 추가다. 이미 지난 1월 하이난에 2개의 신규 시내면세점을 개설한 것을 시작으로 연내 북경, 상해에 시내면세점이 개점할 것으로 예상된다.
  • 공항면세점 역시 북경 제2공항 낙찰에 성공, 연내 신규 개점할 계획이다. 내년에는 상해 위성공항 면세점, 광주 바이윈공항 면세점 영업면적 확대도 예정되어 있어 중국 면세시장에서 동사의 독점지위는 더욱 공고해지겠다.

규모 확대로 인한 수익성 개선 기대

  • 동사는 이미 아시아 2위, 글로벌 3대 면세사업자로 부상했다. 이에 따라 가격 협상력이 강화돼, 원가율 감소, 매출총이익률이 개선될 전망이다.
  • 동사 면세사업의 매출 총이익률은 50% 수준이다. 글로벌 면세기업 Dufry의 경우 매출총이익(조정 기준)이 60%에 육박해 아직 수익성 개선 여지가 충분히 남아있다는 판단이다.
  • 시내면세점 개설 역시 중장기적으로 수익성 개선을 이끄는 요인이다. 시내면세점의 경우 공항 대비 임대료 및 여행사 수수료가 낮아 적어도 10~20%의 영업이익률(공항면세점 영업이익률 3~10%)이 가능하다.

확실한 Next Step, 매수 의견 유지

  • 다수의 시내면세점 개장으로 인해 비용 이슈 또한 지속되면서 연내 실적 불확실성에 대한 우려는 지속될 것으로 예상된다. 
  • 일시적인 실적 둔화 효과에도 동사는 향후 확실한 Next Step을 보유하고 있어 장기 성장성 충분하다.
  • 1) 면세사업 부문의 고성장, 2) 공고해진 중국 1위 면세사업자로서의 지위, 3) 개선될 수익성을 고려하면 올해가 장기 저점일 가능성이 높다.

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