대한항공, 화물부문의 반등이 관건

 

 

대한항공 2/4분기 프리뷰입니다.

매출액은 0.6% 감소한 3조872억원으로 예상하고 있습니다.

국제여객은 공급이 2%증가하는데 수송은 5%증가하면서

다른 항공사와는 달리 여객 쪽에서 탑승률은 오히려 좋아지고

단가도 개선될것으로 보고있습니다.

 

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상대적으로 경쟁에서 자유롭기 때문이 아닌가 생각되고

저비용항공사는 지방 발을 많이 운용했기 때문에

이런 격차가 나타난다고 볼 수 있겠습니다.

 

그런데 화물쪽 수송이 떨어지면서

공급도 줄이긴 했습니다만, 전체적으로 그걸 따라가지 못했습니다.

탑재율과 단가 하락이 모두다 진행이 되었으며,

영업 손실도 173억원 예상하고 있습니다.

시장 기대치는 아직 영업이익을 예상하고 있고

일부 적자를 볼 것으로 예상하는 시각도 있습니다만

그것보단 조금 더 좋지 않을까 생각 합니다.

 

화물부분 부진에 더해 작년대비해서 안전 장려금

(조종사들에게 주는 보너스 성격의 금액)이런 것들을 합쳐서

500억이상 yoy로 더 들었다고 보시면 될 것 같으며,

결국 화물경기가 문제겠습니다. 여객은 상대적으로 선방하고있는데.

화물경기는 2017년 이후로 정점을 찍고 계속 내려오는 상황 이였습니다.

사실 반도체로 대변되는 IT 수출은

증가율로 봤을 때 고점은 2017년 하반기까지 이뤄 놨고

고성장이 작년까지 어느정도 진행이 되었었습니다.

 

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이것이 마이너스로 되면서 수송량도 마이너스가 된 상황인데,

다행히 월별실적으로 보면 물량 감소폭 자체는 3개월연속 줄어들고 있는 것 같습니다.

화물 경기 바닥이 아니냐라는 생각을 조금 해볼 수 있는 상황인데,

아시다시피 최근 들어 한일간의 갈등 이게 문제가 되면서

감산이야기가 또 나오고 있습니다.

그래서 회복속도에 어느정도 영향을 미치지 않을까라는

우려가 존재하는 상황입니다.

 

지난달에 대규모 투자 발표가 있었는데 이 부분이 시장에 아쉬운 상황이였긴 합니다.

(거의 96억달러나 되기 때문에) 대한항공이 투자를 좀 자제하면서

주주 현금흐름이 개선되지 않느냐, 캐팩스가 2조 이렇게 되었다가

최근에 1조 미만으로 떨어졌기 때문에

그런 기대감이 있었었는데 발표되면서 또 투자해야 하는거 아닌가,

매년 2조가까이도 늘어나는 것 아니냐 우려하시는 분도 계십니다.

물론 아쉬운 것은 사실이지만 실제투자금액은 이것보다는 많이 낮을 것입니다.

왜냐하면 공시금액과 실제금액은 차이가 나기 마련이기 때문입니다.

 

그리고 아시아나의 구조조정 움직임을 감안할 때

장기적으로 어느정도 투자는 필수 불가결한 것이다라고 보고있고

시장 입지 강화에 기여할 수 있을 것이라는 기대를 가져볼 수 있습니다.

 

저희 이번에 2Q실적 부진과 화물 부분에 부진을 감안해서

목표주가를 45,000원에서 3,8000원으로 하향조정 했습니다.

현재 주가수준은 과거대비해서 밴드 저점에 근접하고 있다고 보고있습니다.

물론 아주 안좋았을 때 0.8배까지도 떨어진 바가 있습니다만,

지금 1배이하로 떨어져 있는 상황이기 때문에 밸류에이션 매력을

조금씩은 논할 수 있는 상황이 아닌가 생각합니다.

 

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모멘텀 자체는 화물로 보였습니다만

경험적으로 매수를 공격적으로 할 수 있는 시기에 접어들지 않았나

그렇게 판단을 하고 있습니다.

 

참고적으로 일본노선 이야기가 많은데,

저비용 항공사 같은 경우는 심하면 일본노선 비중이 50%에 다다르는 경우도 있습니다.

일본이 계속 노이즈가 될 것 같으며,

대한항공의 일본 노선의 비중은 상대적으로 크지 않은 상황이라고 보실 수 있습니다.

 

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상대적으로 이에 대한 악재를 피할 수 있는 요건도 갖추고 있다 판단하고 있습니다.

 

 

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