가을 필수템, 배당주

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매년 10월에는 주식시장을 이길 수 있는 팩터가 있다. 고배당 팩터다. 연말로 갈수록 배당에 대한 기대감이 높아지기 때문이다.

2010년 이후 배당수익률 상위 기업의 10월 성과는 벤치마크를 평균 +2.0%p 상회했다. 1월~12월 중 가장 높은 성과다.

상승 확률은 78%로 2013년과 2017년을 제외하고 모두 벤치마크 상회하는 성과를 기록했다(KOSPI200 기업 중 배당수익률(FY1) 상위 20% 기업에 동일 가중으로 투자).

 

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배당주는 금리와 연관성이 높다. 금리가 상승하는 국면에서는 배당주가 약세를 보이고, 반대로 금리가 하락할 때에는 배당주가 강세를 나타낸다.

현재 KOSPI 배당수익률 컨센서스는 2.5%로 국고채 3년 금리인 1.3%보다 절대적으로 높은 수준이다. 배당수익률-3년 금리 스프레드는 1.2%p로 2018년 하반기 이후 확대 추세다.

 

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올 가을 배당주에 투자 할 때에는 유의해야 할 점이 있다. 국내 기업들의 실적 둔화로 배당성장을 충족시키지 못할 가능성이 있기 때문이다.

2019년 합산 순이익은 전년 대비 27.4% 감익이 예상되고 있지만 합산 현금배당액은 7.1% 증가가 예상되고 있다. 삼성전자를 제외한 순이익, 현금배당액 증가율 컨센서스는 각각 -14.5%, +10.0% 수준이다. 2019년 현금배당성향 컨센서스는 31.6%로 지난해 대비 +10.5%p 상승이 예상된다.

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과거 국내 기업들의 이익 둔화 국면이었던 2011~2013년에도 실제 배당액은 컨센서스를 만족시키지 못했다. 배당 컨센서스와 실제치 괴리율은 평균 -11.3%를 기록했고, 컨센서스를 하회한 기업 비중도 50%를 넘어섰다.

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시장 전반적으로 배당수익률이 높은 기업들이 증가했다. KOSPI 기업 중에서 2019년 예상 배당수익률이 3% 이상인 기업 비중은 29%로 2015년 이후 지속적으로 상승 추세다. 그러나 올해는 기업들의 실적 둔화로 높아진 배당수익률을 달성하지 못하는 기업이 늘어날 수 있다.

결론적으로 단순히 배당수익률이 높은 기업보다 배당 컨센서스를 만족시킬 가능성이 높은 고배당주를 선택하는 것이 유리하다.

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배당 컨센서스의 과대 추정 여부를 판단하기 위해 1) 2019년 상반기 순이익 증가율, 2) 2019년 연간 순이익 증가율(예상치), 3) 과거 3년간 DPS 실제치의 컨센서스 괴리율, 4) 2019년 현금배당성향 컨센서스와 과거 3년 평균값의 괴리율을 활용했다.

우선 이익이 증가하는 기업은 배당을 유지할 가능성이 높다. 그러나 이익은 감소하는 기업은 배당을 유지하기 어려워 컨센서스를 만족시킬 가능성도 낮다. 또한, 과거 배당 실제치와 컨센서스와 괴리율이 높은 기업들은 배당 정책이 일관적이지 못하다고 판단할 수 있다. 마지막으로 올해 예상되는 배당성향과 과거 평균값의 괴리가 크다면 배당 컨센서스가 과대 추정되어 있다고 판단할 수 있다.

앞서 논의한 기준들을 바탕으로 <표 1>에서 2019년 기말 배당수익률 3.0% 이상인 기업들의 배당 컨센서스 과대 추정 여부를 판단했다. 4가지 조건을 모두 만족하는 고배당주는 기업은행(5.4%, 19F 기말배당수익률), 메리츠화재(4.3%), KT&G(4.0%), 롯데쇼핑(3.9%), 제일기획(3.4%)이다.

 

 

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